东吴证券-卫星石化-002648-C2项目一阶段投产，公司盈利将再上新台阶-210521

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事件：2021年5月20日，公司连云港石化一阶段项目各装置经投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化一阶段项目一次开车成功。

投资要点乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量：连云港石化一阶段项目是公司自2017年实施“双五计划”中的重点项目。

该项目主要包括250万吨乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置，分两期建设。

其中一期产品主要包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目，该项目一次开车成功，我们预计2021年Q2转固，测算其年化营收超百亿元。

同时，二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年H2建成投产，将进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力，在2021-2023年为公司带来显著业绩增量。

进一步巩固丙烯产业链地位：在现有90万吨丙烯产业链基础上，公司在平湖基地新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目已投产，同时，（1）公司在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。

（2）在连云港规划180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。

（3）2021年3月20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。

项目计划总投资115亿元，公司总投资约102亿元。

项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。

探索新材料项目：2021年3月11日，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司与SKGlobalChemical(China)HoldingCo.,Ltd.在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》，双方设立合资公司（SKGC持股60%，山特莱持股40%），以建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（简称“EAA”）装置项目，总投资约1.63亿美元。

目前全球EAA产能约30万吨/年，基本被Dupont（24%）、Ineos（19%）、Mitsui（19%）、SK（18%）、Exxon（9%）垄断。

国内目前无EAA生产企业，产品依赖进口，进口量约为2-3万吨/年，普通牌号2万元/吨，高端产品达4万元/吨，该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料，盈利前景较好。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.06亿元、54.23亿元和73.22亿元，EPS分别为2.93元、4.41元和5.96元，当前股价对应PE分别为14X、9X和7X。

考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间产能增量巨大，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、定增解禁、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。