天风证券-中教控股-0839.HK-收购效率高，融资优势显著；政策落地+湾区红利带动估值+业绩戴维斯双击-210522

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政策落地+湾区红利带动估值+业绩戴维斯双击公司作为学历高教龙头，收购效率及整合成功率表现突出；目前集团内各类高校数量13所（其中本科6所，海外高校2所），20/21学年在校生超过25万人同增38%，目前在手现金超50亿。

板块龙头估值溢价为持续收购提供有效正反馈，加速规模增长。

一方面头部高教具有较强的公司品牌、管理能力及行业资源优势；另一方面板块公司出现分化，高估值公司在持续融资、谈判议价以及提升并购性价比等方面具有较强正向反馈，凸显马太效应，进而加速规模增长，充分把握行业整合红利期。

坐拥大湾区红利及松田转设，内生增长可期。

根据《粤港澳大湾区发展规划纲要》，大湾区将被发展为‘教育和人才高地’，其中广东省是全国人口规模最大且发展最快的省份，高教领域发展空间广阔。

中教在省内拥有白云学院、广州应用科技学院等4校：①广科院新校区建设将分三期进行，预计第一期可于21年秋季投入使用，可容纳学生1.4万名；②白云学院新校区二期建设预计21年夏季投入使用，可扩容学生1.8万名；③预计体内三校转设可带动利润增长。

政策落地为高教扫清发展障碍。

近期民促法实施条例正式落地，此前送审稿中关于收购兼并/协议控制/集团化等措辞全部删除，不确定性消除+利好落地，带动估值+业绩实现戴维斯双击。

维持盈利预测，给予买入评级。

截至FY21H1中教控股学校数目为13所，较20H1年增加3所。

集团经营三个业务分部，其学校网络包括位于中国的七所高等教育学府及四所职业教育学校，一所位于澳大利亚悉尼的高等教育学府，以及一所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。

在校生人数快速增长由现有学校及新校区的学生人数内生增长及集团新增加三所学校所致，三分部合计共25.03万名在校生，较20H1的在校生人数增长37.7%。

我们预计公司FY21-22年收入分别为36亿人民币、45亿人民币，调后利润分别为14.8亿人民币、17.8亿人民币，对应EPS为分别为0.65元人民币、0.78元人民币，PE分别为24x、20x，建议关注。

风险提示：招生不及预期；并购不及预期；核心高管流失。