华创证券-教育行业双周报：在线一对一龙头掌门教育美股递交招股书-210523

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市场回顾：2021年5月10日到2021年5月21日，中信教育指数累计下跌4.04%，同期沪深300指数上涨0.21%，板块跑输沪深300指数4.25个百分点。

同期，H股教育个股涨跌幅中位数0.96%，美股教个股涨跌幅中位数-20.63%。

嘉宏教育（+29.46%）、宇华教育（+15.01%）、中教控股（+12.02%）涨幅居前。

行业观点：掌门教育招股书梳理：在线1对1龙头，口碑传承树立可信赖品牌掌门教育是中国领先的在线教育公司：专注于为K-12学生提供个性化的在线课程。

公司的核心课程包括一对一和小班课后辅导服务，辅导科目涵盖所有K-12核心学科。

自2017年以来，掌门教育一直是中国最大的K-12在线一对一课后辅导服务提供商，2020年的市场份额为31.9%，超过了其他10大公司2020年的总和。

20年业绩保持高速增长，主要业绩由一对一辅导贡献。

掌门教育营业收入从2019年的26.687亿元人民币增长到2020年的40.184亿元人民币(约合6.133亿美元)，增长了50.6%;21Q1公司实现营收13.46亿元，对比去年同期11.23亿元增长约20%。

从公司的营收构成来看，公司的营业收入主要来自学生的课程费用，其增长主要是由一对一课程付费学生人数的增长推动的。

小班业务高速成长，有望成为第二增长曲线。

公司20Q3推出小班课“掌门优课”，目前付费学生数量已达到29万以上。

根据公司招股书，按现金收入口径计算已经位居在线小班赛道行业前三。

公司预计未来几年小班业务仍将保持高速增长，有望成为公司第二增长曲线。

行业动态：中央通过“双减”意见：严禁教培机构随意资本化运作：中央全面深化改革委员会第十九次会议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

会议强调，要全面规范管理校外培训机构，从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。

要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。

要完善相关法律，依法管理校外培训机构。

各级党委和政府要强化主体责任，做实做细落实方案，科学组织、务求实效，依法规范教学培训秩序，加强权益保护，确保改革稳妥实施。

北京学科类校外培训机构预收费规范出炉：不得使用培训贷：北京市教育委员会等四部门联合发布《北京市学科类校外培训机构预收费管理办法（试行），办法对学科类校外培训机构预收学费及存管有了明确的要求，并针对办法给出相关问题的解答。

这是北京市首次对学科类校外培训机构预收费做出统一的管理办法。

投资策略：K12：我们预计k12课外辅导将迎来在资金和师资两方向的严格监管，长期看将加速中小机构出清，龙头将获得更大份额，建议关注新东方、新东方在线。

高教：民促法实施条例有望近日落地，行业不确定性将被大大消除，板块有望迎来业绩和估值的双击，建议关注中教控股、希望教育、民生教育；职业教育：政策支持力度不断增加，建议关注中公教育、传智教育；教育信息化：建议关注鸿合科技。

风险提示：行业政策变化超预期；招生规模不及预期；线下复课时间不及预期。