兴业证券-可转债研究：光伏转债全解析-210523

《兴业证券-可转债研究：光伏转债全解析-210523（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-可转债研究：光伏转债全解析-210523（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点4月以来隆基、通威、天合光能等光伏细分赛道一线品种发布大额转债融资预案，合计＃sumary＃融资额度达到252亿，我们通过一篇专题来提前梳理光伏细分赛道转债参与的思路。

光伏品种基本面分析光伏转债的密集推出背后是头部企业产能的快速扩张。

从光伏制造头部厂商的扩产节奏来看，这几年无疑是光伏制造龙头通过快速扩张来确定其光伏链地位的关键年份，这也带动了主要厂商的巨额融资需求；另外，不低的债务压力也是主要企业通过转债融资的重要原因。

一体化趋势明显，龙头厂商强者愈强。

21年至22年为头部光伏制造厂商快速扩张的年份，在出货量快速提升的同时，竞争加剧带来的产品价格下降可能会削弱各光伏制造环节利润率。

包括隆基股份、通威股份、天合光能在内的光伏制造龙头将受益于行业格局的明朗，中长期成长空间很大。

而福斯特、旗滨（建材玻璃业务）相对竞争激烈程度更低，增长的稳定性可能会更好。

晶科科技&林洋等高杠杆、高回收期的模式，经营的稳定性可能更弱。

光伏转债如何参与？对于不同转债品种，参与的关注点有所差异：1）对于隆基&通威，可以同转债市场核心品种作类比，两者可以通过产能扩张来保证规模增速，并通过一体化来平滑各环节利润波动，可以作为转债核心品种看待。

2）旗滨&福20转债，相关行业景气度旺盛，正股目前表现较好，同样转债定位也较高，福20需要关注进入转股期后是否满足提前赎回条件；3）对于天合光能，转债的配置更看重对于组件企业业绩的判断。

林洋转债&晶科转债在关注行业回报率变化的同时，关注其信用健康程度。

另外，根据历史上光伏核心品种的表现，持有期回撤和收益并不一定可观。

参与光伏核心转债品种难以仅依靠上市后买入持有策略，而需要结合景气周期和转债估值，增加择时和交易，以便更好的提高收益。

市场策略：未改震荡，淡定参与市场偏震荡，主线仍不明。

本周市场赚钱效应不强，而券商行情的持续性不够指向市场情绪并未有效提升。

国务院定调后部分周期品可能迎来拐点，经济复苏的持续性及结构性需要密切跟踪。

高估值方向依然要关注估值与业绩的匹配，市场对于7月前流动性较为乐观，但果市场向好，那么流动性维持宽松的必要性也会下降。

高估值品种需要把握估值和业绩的匹配，谨慎追高。

转债炒作低余额转债情绪有所降温，但主题性方向热情不减。

转债整体估值进一步提升，但缺乏赚钱效应。

近期的整体提估值其实与低价券修复的道理一样，受益于资金面的推动，但持续的提估值往往需要权益市场的配合，特别是当前估值并非处于一个底部状态，靠机会成本驱动估值的难度较高。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。