招银国际-福禄网络-2101.HK-一站式虚拟商品精品服务商-210524

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福禄网络作为中国领先的虚拟商品服务商，有望持续受惠于疫情后在线娱乐和生活服务行业的高速增长。

我们预计2020-23年其收入/调整后净利润复合年增长率将达到38%/34%，驱动力来自于上游客户增加、游戏和娱乐GMV增长以及增值服务/SaaS变现。

首次覆盖，给予买入评级，基于DCF的目标价为12.0港元。

福禄仍处于高增长阶段，其SaaS新业务有望进一步释放潜在市场空间和估值。

领先的一站式虚拟商品服务商。

根据弗若斯特沙利文数据，按2019年收入计，福禄是中国最大的第三方虚拟商品服务商。

基于福禄与上下游的紧密合作和创新的业务运营，我们预测公司2020-23年收入/调整后净利润的复合年增长率将达到38%/34%，得益于在线娱乐、生活服务赛道增长，以及增值服务的贡献提升。

受益于在线娱乐及生活服务赛道增长。

鉴于其在线业务性质，我们认为福禄对疫情影响具有韧性，并将受益于在线娱乐、游戏和生活服务赛道的高速增长。

根据弗若斯特沙利文数据，2019-24年中国娱乐/游戏/生活服务的虚拟商品服务商市场将以18.2%/12.1%/12.9%的复合年增速增长。

我们预计随着娱乐和消费向线上转移，福禄2020-23年娱乐和游戏GMV复合年增长率将达到29%/46%。

创新业务模式及增值服务变现初见成果。

通过“聚合+服务”的创新业务模式，福禄打通了近3,000家上下游渠道，聚合了海量的供应商及多元化的虚拟商品销售场景。

基于福禄优质的合作伙伴与服务能力，我们相信公司能持续提升终端流量、拓展合作网络并提升消费效率，随之推动GMV增长。

此外，我们预计福禄将不断推出新的增值服务解决方案，以帮助供应商提升效率及GMV。

我们预计福禄的增值服务收入在2020-23年复合年增长率为36%，2022年对总收入占比为21%。

首次覆盖，给予买入评级。

我们基于DCF的目标价为12.0港元（对应13/11倍2022/23年预测市盈率），略低于行业平均水平。

潜在催化剂：1）稳健盈利表现；2）强劲收入增长；3）SaaS新业务发展。