太平洋证券-快手~W-1024.HK-21Q1财报点评：电商继续高速增长，海外业务超预期-210524

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事件：公司发布21Q1业绩报告，收入端同比增长36.6%至170.2亿元，经调整净利润分别为-49.2亿元。

点评：从用户端数据来看，21Q1快手应用程序及小程序的平均DAU为3.792亿，同比/环比增速分别为26.4%和20%。

21Q1国内APP（去重口径）DAU和MAU分别为2.953和5.198亿，DAU的同比和环比增速分别为16.6%和8.8%，MAU的同比和环比增速分别为5%和9.3%。

快手应用的每位日活跃用户日均使用时长达到99.3min，同比和环比分别增长16.5%和10.5%。

从目前的跟踪的情况来看，我们对于公司的用户数据持续增长保持信心，从用户粘性来看长期来看有望达到60%，快手上累计有超过110亿对互关，这一数据也充分说明了快手平台的独特性。

中期来看抖音和快手之间在新增用户层面的竞争会越发激烈，新增用户中双方的重叠用户占比不断提升，因此我们认为内容的丰富程度，算法，以及内容的质量在中期会成为用户增长的核心驱动因素。

直播业务来看，公司21Q1收入同比下滑19.5%至72.5亿元，月度平均付费用户数为5240万，环比增长3%，而ARPPU为46.12元,同比增长3%。

2月平台推出超级播，已经成功吸引15亿人次观看，同时公司也不断在深耕垂类内容，21年4月体育垂类直播观看人数同比增长超过200%。

另一方面，公司在Q2对于直播工会进行了大力的扶持，公司面向北京、上海等100个城市发起城市合伙工会招募，竞选成功的工会可享受超S级的流量和其他资源的扶持，整体来看，直播业务受到去年基数和政策影响，全年将呈现前低后高的收入增速，全年来看，我们认为有望实现3~5%的增长。

线上营销服务来看，21Q1同比增长161.5%至85.6亿元，季度ARPU值同比增长124.2%至28.98元。

随着用户数的增长，快手正在吸引越来越多的广告主，21Q1平台广告主的数量同比增长200%以上，事实上快手广告业务的中长期逻辑非常顺畅，我们认为2021年其广告收入将有望继续维持翻倍左右增速，而长期来看快手的广告业务完全可以对标抖音，广告单价，ADLoad，搜索，电商，品牌广告等诸多方面长期来看都有较大的提升空间，中期完全看到千亿收入体量。

其他服务（主要是电商）来看，21Q1同比增长589.1%至12亿元，电商GMV同比增长219.8%至1186亿元，我们预计电商业务的佣金率维持在1%左右。

现阶段快手电商和抖音电商的区别非常大，快手在私域流量以及用户和主播/店铺之间的信任铸就了超高的复购率和购买频次。

快手将在6.1推出快手小店信任卡，进一步保障用户的权益，提升购买体验。

长期来看，电商天花板则取决于快手平台的供应链，履约能力以及用户心智的形成。

本季度公司首次披露海外的情况，21Q1公司在出海方面积极开拓，在Kwai、SnackVideo等海外APP上均取得了明显的突破，特别是在南美洲及东南亚市场。

虽然对比友商尚存差距，但是一季度快手海外市场的MAU超过1亿，4月快速增长为1.5亿以上，这样的用户增长速度大超市场预期，中期来看我们认为公司有望挑战1~2亿DAU，3~4亿MAU的海外用户规。

但如果从未来商业化天花板的角度，我们期待公司在海外更多的高ARPU值的地区取得突破。

我们预计公司2021~2022年收入增速分别为42%和34%，经调整净利润为-81和-79亿元。

考虑到公司资产的稀缺性，以及未来在广告、电商及海外业务方面的巨大空间，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，政策因素影响。