东吴证券-中教控股-0839.HK-FY2021年报：调整后归母净利润+57.1%，海经院并表带来业绩高增-211128

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FY2021营收+37.5%，调整后归母净利润+57.1%，公司业绩表现亮眼。

11月24日中教控股发布2021财年年报，2021财年公司实现营业收入36.82亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润14.4亿元，可转债公允价值减少1.45亿元，独立学院转设当期一次性分手费为2.60亿元，调整后归母净利润15.46亿元，同比增长57.1%。

海经院并表带来高教板块业务高增。

分业务看，2021财年高等教育实现收入27.6亿元，同比+58.2%，增长主要来自于现有学生人数和学费的内生增长及2020年9月并表的海口经济学院的外延增长（截至2021年8月共计4.3万名学生）；2021财年中等职业教育收入7.0亿元，同比略微下降4.5%，主要因疫情影响招生工作，我们预计2021/2022学年招生人数有所恢复；2021财年国际教育收入2.2亿元，同比+11.4%，主要来源于学费提升及2019年国王学院并表。

高教优质院校加码，公司业务渗透四川，在校生人数持续增长。

截至2021财年末，集团旗下共有13所学校（其中11所学校位于国内，1所学校位于澳洲，1所学校位于英国伦敦），在校生约有24万人，同比+33.2%。

2021年7月，公司以24.46亿元收购隆兴投资100%股权，从而间接持有成都锦城学院51%股权，于2021年9月并表。

该校为中国民办独立学院榜首。

2021年8月，成都锦城学院拥有2.6万名在校生。

合并完成后，截至2021年11月，在校人数增长至28万人。

公司旗下三所独立学院均成功转设。

2021财年公司旗下三所独立学院均转设完毕成本科层次的大学，我们预计随着转设的完毕，三所学校的学额和学费都有一定的提升空间，同时每年将不需要再分给大校管理费，我们预计业绩也将所有增厚。

政策利好职业教育，高校教育乘势而上。

10月职教政策出来之后，行业利好。

高教是国家政策鼓励的方向。

2021年10月中共中央、国务院印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，鼓励社会资本投资职业教育。

2021年5月，教育部出台《教育部的民办教育促进法实施条例》，对于职教给出正面答复。

职业教育在政策驱动下发展空间广阔，公司高校职业教育业务将乘势而上、持续发展。

盈利预测与投资评级：公司未来将继续保持并购扩张，经营效率和业绩有望进一步提升，随着海经院的并表，我们上调公司2022-2023财年归母净利润从16.9/21.1亿元为17.95/21.79亿元，我们预计2024财年归母净利润26.24亿元，同比+24%/21%/20%，最新收盘价对应2022-2024财年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：招生不如预期，并购推进不如预期等。