兴业证券-三一国际-0631.HK-新业务全面开花，持续成长性逐步显现-210525

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投资要点智慧矿山前途广阔：目前中国煤炭工作面约为4000-5000处，实现了智能化的工作面占比约为10%，未来还有较大提升空间，一个工作面实现智能化所需设备新增产值约为1000-3000万，对应几百亿的新增价值量。

另外除了井下的智慧化之外，地面的无人驾驶公司也在积极布局，预计2021年能够实现两个样板矿的无人驾驶示范项目（6、7台无人挖机+30台无人宽体车集群），且不局限于煤矿行业，我们认为公司未来矿山的无人驾驶落地速度较快，公司有可能往矿山地面运营方向转型。

机器人业务借助集团力量取得快速发展：三一集团目前正在全面开展灯塔工厂的改造工作，预计全集团约有30多个灯塔工厂，公司的机器人业务就是为这些改造提供系统集成及设备（AGV、电动叉车），预计集团灯塔工厂带给公司的机器人业务产值约为五六十亿元，与此同时公司也在积极往外部客户拓展，且成立专门的外部销售团队，今年将逐步开始形成收入，公司具有内部成熟的运营经验和三一集团广泛的供应链关系，将会使公司的外部拓展具有较大空间。

破碎设备、伸缩臂叉车等新品逐步带来收入贡献：公司于去年开始研发破碎设备，并于今年在昆山成立了研发中心和工厂，第一款产品制砂楼已经取得客户订单，目前中国的破碎设备市场规模上千亿元，但市场份额分散，且集团在工程机械的强大销售能力也有助于公司破碎设备的销售。

针对美国等发达国家的伸缩臂叉车海外市场规模三四百亿，公司目前正在积极开拓该市场。

我们的观点：公司积极研发新产品，充分借助三一集团的技术、品牌和客户优势，使得新产品的市场开拓较为迅速，我们看好公司未来新产品的未来前景，我们预计公司2021-2023年收入增长26.37%、31.05%、26.95%至93.06、121.96和154.82亿元，净利润分别同比增长23.71%、30.95%和24.04%至13.01、17.04和21.13亿元，依然处于强劲增长；维持公司买入评级，目标价12.66港元，对应2021年25倍PE。

风险提示：新业务开拓不顺利，原材料价格持续上涨，海外疫情出现反复。