渤海证券-信用债周报：净融资额持续为负，信用利差再分化-210525

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投资观点上周（5月18日至5月24日）各期限发行利率延续下行态势，整体变化幅度为-2BP至0BP。

除企业债发行仍未破零外，其余各品种发行量均有较大幅度增加，上周信用债发行总量回升；净融资额环比有所回升，但仍为负值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比74.57%，AA+级占比16.02%，AA级占比6.63%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比46.48%，1年期占比7.61%，3年期占比20.75%，5年期占比14.70%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所下降，其中企业债和公司债成交量有所上升，中期票据、短融和定向工具成交量有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债及城投债1年期品种信用利差均收窄，中短融及企业债3年期、7年期品种评级利差多数走阔，城投债3年期品种评级利差多数收窄。

5月17日，首批9单基础设施公募REITs项目获证监会准予注册的批复（上交所5单，深交所4单），根据招募说明书信息，首批公募REITS预计总发行规模为302.7亿元，封闭期限为20-99年。

首批项目涵盖收费公路、产业园、仓储物流和污水处理四大主流基础设施类型，覆盖京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长江三角洲等重点区域。

基础设施公募REITs具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，可有效盘活基础设施存量资产，拓展基础设施权益融资渠道，优化社会资源配置，引导中长期资金参与资本市场，并为投资者提供更多样化的投资工具和产品。

地产债方面，随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，短期内城投公开债直接违约的可能性依旧较小，但弱资质城投公司信用风险暴露正在路上，城投打破刚兑信仰是大势所趋。

城投债信用分化或将成为未来的趋势，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。

一级市场：发行量回升，发行指导利率下行5月18日至5月24日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行158只，发行金额1708.91亿元，周环比上升117.14%，信用债净融资额-311.17亿元，周环比增加520.85亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

1年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP，7年期品种利率变化幅度为-2BP至0BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比74.57%，AA+级占比16.02%，AA级占比6.63%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比46.48%，1年期占比7.61%，3年期占比20.75%，5年期占比14.70%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化5月18日至5月24日，信用债合计成交4595.40亿元，成交量周环比下降16.55%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交255.93亿元、136.71亿元、2402.65亿元、1541.89亿元、618.22亿元。

其中企业债和公司债成交量有所上升，中期票据、短融和定向工具成交量有所下降。

信用利差方面，中短融、企业债及城投债信用利差均整体收窄，且1年期、3年期品种收窄幅度较大。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于76.10%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于81.30%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于73.70%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.30%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于96.00%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于96.70%分位。

信用评级调整统计5月18日至5月24日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少1家，无评级（展望）上调，数量较前周减少2家。

违约债券跟踪统计5月18日至5月24日，共有1家发行人违约，为华夏幸福基业股份有限公司，违约债券为“17幸福基业MTN001”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。