中信证券-信视角看债：江苏省信用融资观察-210526

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核心观点长年以来，我国各区域信用融资表现备受关注。

无论是经济财力还是金融生态，都是信用债分析的核心构成。

书接上回“京津渝陕”专题，本次我们将视角放到江苏区域，来了解一下无论是经济财力还是存量债务均名列全国前列的地区信用融资表现。

江苏经济财政状况全国领先。

2020年江苏省GDP在全国排名第2，政府性基金收入全国第1，税收收入占比达81.84%。

从2020年各省市区域政府债务情况来看，江苏省的政府债务率处于全国较低水平，财政自给率为66.21%，自给能力强。

在江苏过去有苏南苏北的划分，按照2020GDP排序，苏州、南京、无锡名列前三，其人均GDP与财政收入基本也是位于全省前部水平，而淮安、连云港、宿迁相对偏北的城市的发展水平较前面三座城市还是有一定的差距。

但整体而言，江苏省各地级市的发展水平均位于全国前列。

江苏信用债存量、发行情况及地区特点。

截至2021年5月22日，江苏债券余额达40,622.37亿元，在全国占比7.79%，排名第4；债券数量达5821只，在全国占比达11.08%，排名低2。

从发行主体来看，5264只信用债发债主体为国有企业，占总体发行量的89.81%。

截至2021年5月22日，江苏省信用债余额违约率仅0.63%，在全国排名22；发行人个数违约率为1.47%，均为非国有企业，在全国排名26。

江苏省各地级市信用债存量余额及数量内部差异较大，南京、苏州、无锡三市的债券余额已达24,748.01亿元，占全省存量信用债余额的60.92%；债券数量2950只，占全省存量信用债数量的50.68%。

而扬州、连云港、宿迁债券余额仅2483.4亿元，占比不过6.11%；债券存量448只，占比7.7%。

江苏城投债情况。

截至2021年5月22日，江苏省存量城投债余额为2.4万亿元，全国占比20.37%，位列全国第1；债券数量3715只，全国占比25.14%，同样位列全国第1。

江苏省各市存量城投债余额及数量存在头部集中的现象，南京、苏州、南通三市城投债余额10,704亿元，全省占比达45%，债券数量1504只，全省占比40%；扬州、连云港、宿迁三市城投债余额2217.25亿元，全省占比仅9.25%，债券数量386只，全省占比仅10.39%。

江苏省城投债区域利差今年以来整体收窄，AAA级城投债年初利差为95.21bps，目前为79.8bps，今年以来收窄15.41bps；AA+级城投债年初利差为189.45bps，目前为171.55bps，今年以来收窄17.9bps；AA级城投债年初利差为289.78bps，目前288.25bps，今年以来收窄1.53bps。

风险因素：资金供应收紧；违约风险超预期等。