兴业证券-耐世特-1316.HK-经营稳步恢复，高负载产品优势逐步显现-210528

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2021年经营稳步恢复。

根据IHSMarkit数据，2021Q1全球OEM轻型车产量同比2020年增长14%，其中得益于中国市场产量增长77%，APAC区域产量增长33%；北美区域下降4%，主要是由于北美天气事件、芯片供应短缺和物流限制等因素的影响；EMEASA产量同比持平。

2021Q1耐世特成功推出9个项目，预计2021全年共将新投产约40个项目。

公司2021Q1新订单为6.46亿美元，预计全年总预订量64亿左右。

一季度新订单主要来自北美和亚太，EPS占比85%，CIS占比15%，90%新订单为新拿到的项目。

我们认为，伴随2020年新项目在2021年贡献完整收入以及2021年新项目投产，公司业绩有望继续实现稳健增长。

芯片短缺对公司影响较为有限。

由于芯片短缺影响，三月开始许多OEM宣布组装厂停工。

IHS将2021年的产量预测调低了120万台，降幅为1.4%，预计二季度调整幅度最大。

我们认为芯片短缺对公司影响较为有限，主要原因包括：1、得益于耐世特完善全球布局，公司可以在全球范围内调度资源匹配供应不平衡项目；2、若芯片短缺在三季度开始缓解，则整车厂生产有望在四季度得到恢复；3、通用、福特等北美市场市场主机厂均更倾向于削减轿车产量，保障盈利能力较好的皮卡、SUV等（耐世特REPS占美国全尺寸皮卡和SUV市场90%市场份额）车型生产。

公司的高负载EPS优势受益汽车电动化、高端化逻辑正在逐步兑现。

电动车由于自重更大、产品高端化等趋势对于REPS等高负载产品需求不断提升，在高负载EPS产品研发和生产上具有优势的耐世特市场份额有望持续提升提高。

公司2021年新订单中，电动车相关订单占比79%（远高于2020年20%的占比水平）。

此外，客户渗透方面，公司新增长城坦克、宝马电动车平台CLARWE订单，同时正在跟新势力造车企业合作开发下一代车型转向系统。

基于以上新订单需求，耐世特中国苏州工厂未来收入有望实现高速增长。

我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。

伴随全球汽车行业迎来恢复性增长，公司核心客户表现回暖、新客户项目持续投产，公司的高负载EPS优势受益汽车电动化、高端化逻辑正在逐步兑现，我们认为耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。

考虑到全球汽车市场恢复性增长以及耐世特未来在电动智能领域的成长性，我们预计公司2021-2023年利润分别为2.28亿美元、2.93亿美元和3.40亿美元。

目标价维持16.22港元，相当于23倍2021年PE，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业恢复不及预期；贸易摩擦升级；新工厂爬坡不及预期。