浦银国际-科技行业智能手机品牌及供应链梳理：1Q21业绩强劲和2Q21需求走弱都不改全年复苏趋势，看好手机品牌和摄像头模组环节-210527

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下调部分公司目标价，大部分公司维持“买入”评级，维持智能手机出货量全年增长观点：我们下调小米集团、传音控股、舜宇光学、丘钛科技6家公司的目标13%-28%，维持韦尔股份目标价，上调比亚迪电子目标价22%，均维持“买入”评级。

与2020年及1Q21相比，我们上调了这些公司估值模型中的无风险利率，或下调了公司部分业务目标估值。

同时，考虑到供应链不同环节受到供需影响的差异，我们下调闻泰科技的评级至“持有”。

虽然2Q21中国、印度等地区智能手机需求减弱，但是全年依然是复苏向上态势。

我们看好手机品牌和摄像头模组两个供应链环节，建议投资人逢低吸纳布局。

看好智能手机供应链中手机品牌和摄像头模组环节：手机品牌（小米、传音）与模组厂商（舜宇、丘钛、韦尔）的1Q21业绩或者运营表现都比较强劲。

这主要得益于全球智能手机需求复苏以及渠道补货动能强劲。

同时，受到1Q21半导体产能紧缺的影响，手机品牌可以减少折扣和促销，反而提升手机毛利率，而摄像头模组各个环节的价格压力都可以向下游客户转移，因此都是相对负面影响较小的环节。

展望2Q21，中国和印度智能手机需求有走弱的压力，但是以上两个环节的公司都处于份额增长趋势确定性较高的阶段，因而我们依然对这些公司保持相对乐观的态度。

维持今年全球智能手机出货量同比增长6%预测大体不变：1Q21全球智能手机强劲的出货量增长超出我们的预测。

而中国五一期间智能手机销售同比下滑，以及印度受到疫情影响潜在的趋严封禁措施都对2Q21的智能手机需求有向下压力。

这与部分供应链的订单能见度情况保持一致。

因此，从全年看，我们维持2021年全球智能手机出货量增速6%不变。

我们建议投资以全年增长视角应对供应链短期波动影响，寻找低点布局机会。

估值：今年1月二级市场情绪的火热叠加智能手机复苏明朗，推动了部分公司及行业估值的提升。

进入3月份之后，二级市场情绪回落；以及5月之后，市场看到智能手机需求减弱，电子行业估值则迅速回落至当前36x，低于历史均值。

因而供应链整体估值相对吸引。

投资风险：供应链产能紧缺持续时间比预期要长。

中国和海外智能手机需求进一步减弱，不及预期。

部分子行业竞争加剧导致部分公司份额增长缓慢和毛利率下行。