兴业证券-欢聚-YY.US-重内容少投放促今年扭亏 海外货币化能力加强-210529

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1Q21收入超指引；指引收入同比增36%~40%。

2021年第一季度，公司收入6.43亿（+88.1%YoY）（美元，下同）；Non-GAAP归母亏损0.24亿，亏损主要受海外业务的持续投入影响。

管理层指引2Q21收入介于6.45~6.63亿美元，同比增长36%~40%。

公司于今年一季度开始将不再并表YY国内直播业务，指引的增速扣除了去年同期YY国内直播业务的并表收入。

由于目前业务全部来自海外，财报货币由人民币改为美元。

海外直播货币化能力继续高增长。

2021年第一季度，公司的海外直播（BigoLive）平均月活达到2,910万（+9.0%YoY），直播收入达6.14亿美元（+95.6%YoY），主要得益于付费率提升（5.7%，+2.1pctsYoY）与ARPU提升（291美元每付费用户，+26.4%YoY）。

参考国内付费率（8%左右），我们预期海外直播业务仍有较大提升空间。

短视频短期受印度封锁影响。

2021年第一季度，公司的海外短视频（Likee）平均月活达到1.15亿，同比下降12.6%，主要因为印度政府封锁中国APP所致。

同时，管理层未来将减低对投放获客的依赖，主要依靠内容运营来推动优质创作者在社区的留存与成长。

我们预期印度封锁的影响将逐步减弱。

管理层调整有利于海外业务长期发展。

由于公司战略重心转向海外，YY创始人，董事长兼CEO于2021年2月开始接管海外业务Bigo。

同时，整体战略布局也从广告投放拉动用户增长转移到利用产品研发，发展生态内容来促增长的方向。

我们认为，这一策略有利于YY海外业务的长期发展以及海外业务的加速扭亏。

投资建议：上调目标价至90美元，维持“买入”评级。

由于国内直播出售给百度，公司一季度开始不再并表国内直播业务，使得公司并表业务更为集中，有助于市场对公司的估值理解。

由于海外业务减少广告投放，用户从重量到重质，预计公司年内实现扭亏为盈，驱动公司利润重回增长。

基于DCF估值方法，我们上调目标价90美元，维持“买入”评级。

风险提示：海外直播增速放缓、Likee变现不确定性、海外业务汇率风险。