兴业证券-中芯国际-0981.HK-先进及成熟制程皆超预期，全年业绩或超指引-210530

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营收与毛利率均超指引，利用率及ASP提升助推公司业绩强劲增长。

21Q1业绩：收入11.0亿美元，环比+12.5%（指引+7%-9%），同比+22.0%，主要由于晶圆付运量增加及平均售价上升所致。

月产能达54万片/月（8寸当量），环比+3.8%。

产能利用率达98.7%，环比+3.2ppts。

毛利率22.7%（指引17%-19%），环比+4.7ppts，同比-3.1ppts。

经营开支环比-21.3%，主要因研发活动、政府税金和计提雇员奖金减少。

先进制程经过波谷后环比增长，成熟制程供不应求将持续到年底。

14/28nm先进制程本季营收占比6.9%（同比-0.9ppts，环比+1.9ppts），NTO稳步导入，但先进制程对盈利压力仍长期存在。

成熟制程需求旺盛，本季摄像头、特殊存储、电源管理芯片合计营收环比+20%，150nm/180nm的高压驱动芯片营收环比翻倍。

本季北美及欧亚地区营收同比+24%/+47.7%，反映出行业产能紧俏下公司仍持续收到海外大客户投片。

公司预计成熟制程到年底持续满载，维持今年1万片12寸扩产及不低于4.5万片的8寸扩产目标。

此外公司3月在深圳签署合作协议，4万片12寸产线可能受实体清单影响设备就位延迟，预计22年量产。

二季度指引积极，全年业绩或好于预期。

2Q21指引：收入环比增长17%-19%，指引中值为13亿美元；毛利率25%-27%，中值环比+3.3ppts。

2021年指引：公司预计全年收入和毛利率将超过2月的预期，但谨慎起见并不修正指引，预计21H1收入24亿美元，全年收入中到高个位数增长，全年毛利率目标10%-20%的中部。

资本开支预计为43亿，其中大部分用于成熟制程的扩产，小部分用于先进工艺、北京合资项目土建及其他，预计全年折旧20亿美元，EBITDA23亿美元。

投资建议：本季度公司先进与成熟制程表现皆超指引，同时公司21年资本开支规划维持高位反映行业景气度延续以及公司获得成熟制程设备许可的确定提升，我们判断公司全年业绩有望超指引。

我们预测公司21/22年的净资产将达到每股2.02/2.06美元。

我们根据2021年预测每股净资产给予2倍PB，维持目标价31.37港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：外力干扰设备获取、行业景气度延续性不如预期。