天风证券-宏观利率周报：6月资金面还会稳吗？-210530

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5月资金面为何平稳？整体而言，5月银行体系资金的情况变得更为复杂，不太能够找出一条清晰的主线，从已知条件观察，在央行投放平稳的情况下，地方债发行变化与热钱流入可能对5月银行体系资金整体宽松有所贡献。

但要最终解释5月资金面的持续平稳，可能还需要进一步的数据和时间来验证。

6月资金面还会稳吗？在不考虑央行投放的情况下，我们估计6月银行体系将释放资金1800亿元左右。

但考虑到今年前期地方债发行滞后带来的高度不确定性，不完全排除资金释放可能存在较大偏离的可能。

当然众所皆知，静态测算往往是错的，我们反复强调关键在央行，所以还是要动态分析6月可能影响央行决策的因素。

5月宏观数据是喜是忧？这是基本前提。

此外，通胀压力、热钱流入与机构行为也均是有可能引起央行关注的问题。

至于央行关于“大庆献礼”的表述，市场还需要充分理解央行眼中的稳和市场眼中的稳是不同的。

2019年以来，央行珍惜正常的货币政策和空间，对应在具体行为上，就是央行连续流动性净投放一般不会超过3个月。

节后资金面已经保持了超过连续3个月的整体平稳态势，不宜对资金面的持续宽松有太高期待。

我们还是要提示6月资金面存在生变的可能性。

对债市而言，尽管近期市场情绪趋于乐观，我们还是建议大家保持一份警惕。

我们判断今年整个经济超预期下滑的可能性并不大，在这种情况下，利率有下限还是清晰的。

从央行引导、包括政策语境对比，特别是我们跟疫情前对比，现在利率定价本身就在一个相对合理的位置。

我们还是强调今年宏观的复杂性，拐点不清晰。

鉴于此，我们继续维持已有的区间判断，以十年国债为例，还是看3-3.35%。

风险提示：政策调整超预期、经济复苏或下滑超预期、汇率波动超预期。