国信证券-轻工行业6月投资策略：电子烟行业短期仍以政策落地为核心关切-210530

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业绩回顾：整体跑输沪深300轻工制造板块（截至2021年5月28日）近月整体上涨1.32%，同期沪深300指数涨幅4.23%，跑输沪深300。

轻工制造板块5月至今涨幅在28个申万一级行业中排名第23位，位于全行业下游。

近一个月以来各细分指数均跑输沪深300，造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为3.48%、2.98%、-3.87%、-2.18%、-1.98%。

轻工板块近月表现较好的标的类型主要如下：1）前期业绩得到验证的消费属性龙头。

2）业绩得到验证的低估值中小市值公司。

3）受短期信息和情绪影响而有一定表现的小市值企业。

政策决定电子烟行业发展空间速度与路径电子烟作为一种新型的减害烟草产品，目前仍然处于快速发展期，产业格局尚未固化。

更多具备资金、技术实力的企业进入电子烟代工领域是行业能够良性发展假设下的必然趋势。

当前全球和国内电子烟市场空间充足，行业集中度有限，能够容纳不止一家巨头，行业短期格局不会因为新企业的进入而大幅恶化。

电子烟的监管政策，将会决定行业的空间、格局、企业发展逻辑和成长路径。

在政策未落地前，行业的格局存在不确定性，同业之间的影响仍需进一步观察。

期待新老玩家未来能够在政策落地后，共同享受行业快速成长的红利，并通过良性竞争带动行业长期健康有序发展。

生活用纸或受益于浆价下跌，包装纸价有望阶段性表现淡季中不同纸种的差异化表现或使得公司表现有所分化：1）由于文化纸需求与价格弹性相对小于包装纸，故这一轮淡季中文化纸占比大的企业受冲击可能更小。

2）由于纸替塑新增部分需求，且白卡纸供给侧集中度较高，纸企对白卡纸价格的把控能力或强于箱板、瓦楞、白板等纸种，故白卡收入占比高的纸企受冲击也可能小于箱板瓦楞白板为主的企业。

短期来看，包装纸淡季中受益于电商购物节纸价或有阶段性的表现。

生活用品方面此前终端纸品经历一轮提价，由于价格粘性的存在，近期纸浆价格下跌后相应企业利润空间或因此拓宽，建议投资者关注。

推荐标的：重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、中顺洁柔、公牛集团等。

风险提示：宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率。