兴业证券-可转债研究：短势或仍在，中期记初心-210530

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投资要点从权重品种估值修复说起本周大秦、国君等权重品种出现了定位&估值的抬升，资金面持续宽松是推动修复的核心逻辑，货币政策执行报告让市场对资金面延续宽松成为阶段性共识，纯债收益率加速下行；同时宽松对权益市场情绪的改善也作用显著。

权重转债在正股支撑和需求提振的情况下，走出了提估值上涨的表现。

同2016年Q3、2019年Q3的两次权重品种修复对比，本轮权重品种修复有以下相同点：1）债市收益率快速下行20bp+，纯债收益率逼近前低；2）前期股票赚钱效应不弱；3）市场对于流动性的预期趋于乐观；4）权重品种的定位&估值出现抬升，同时转债整体估值也处于抬升周期。

借鉴前两轮表现，我们可以做出几点判断：1）转债权重品种的抬升，往往处于一轮债市收益率下行的后期；市场预期分歧逐渐出现，未来流动性预期可能出现转向；2）此后转债估值是否会继续抬升，取决于货币政策的取向和权益市场的变现。

若是流动性收紧（16年11月后）叠加权益承压，则转债可能经历双杀局面，下跌的同事估值快速压缩；如果后期资金面依然维持宽松，权益结构性震荡，转债估值可能出现震荡（如2019年3季度后期）。

市场策略：警惕流动性预期波动，把握估值同业绩匹配股市表现优异，市场情绪逐渐转热市场对于七月前的流动性预期趋于一致，但在市场结构性较好的情况下，7月前流动性是否会提前收紧同样存在不确定性；另外，权重转债抬升主要处于债牛后期及债熊前，此轮抬升可能预示流动性预期分歧的出现。

在资金面偏松但指数接近前高的背景下，短期来看，结构性机会比指数性机会出现的概率更大；但中期依然需要高估值品种依然需要把握估值和业绩的匹配，谨慎追高。

转债估值进一步提升，金融板块表现优异。

往后来看，部分金融品种估值已经不低，若对于具体品种正股后市表现并非极度看好，可以适度进行换仓来兑现收益。

根据此前经验，出现经济数据的超预期、或者货币政策的转向，可能是转债估值阶段性见顶的信号，权重品种继续靠机会成本驱动估值的难度较高。

另外，我们列出6月转债建议组合。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。