华安证券-“学海拾珠”系列之四十五：公司复杂性对盈余惯性的影响-210531

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主要观点本篇是“学海拾珠”系列第四十五篇，本期推荐的海外文献研究了公司的复杂性对盈余惯性的影响。

研究发现，市场参与者对企业集团的特定收益信息处理成本更高，理解更加困难。

因为它们的商业模式比覆盖单一行业的公司更复杂，而这又进一步减慢了投资者对它们的信息处理。

因此组织复杂性越高的企业集团，其盈余惯性更大。

回到A股市场，可以通过爬虫或者产业数据定义公司的复杂程度，观察其与盈余惯性之间的关系。

若和本文的研究结论一致，可以尝试在盈余公告前买入复杂度高且业绩超预期可能性大的公司，构建多头组合。

企业集团的信息生产更少本文将企业集团与单行业企业直接进行比较，发现企业集团的分析师覆盖数更少。

且这些分析师拥有相对更少的专业知识，预测误差较大。

在控制相关公司特征的情况下，与单行业公司相比，企业集团拥有较低的机构所有权和卖空数量，并且总交易量较少。

本文由此推断与具有类似公司特征的单行业公司相比，综合性企业集团的信息中介更少，并且较难吸引成熟投资者的兴趣。

企业的组织复杂性提高了盈余惯性对于大型企业而言，其价格发现的速度较慢。

因此与单行业企业相比，涉及多行业的企业集团的盈余惯性应该更大。

实证表明，企业集团的盈余惯性确实更强大。

在控制盈余惯性的几个常规影响因素后，平均而言，企业集团的盈余惯性比单一行业企业的盈余惯性强30%至50%。

且通过计算延迟响应比率，对公告后的盈余惯性进一步检验后发现，综合型企业的业绩报告包含的信息总量较大。

然而，所有这些额外的信息都在公告后才被延迟纳入定价。

组织形式的变化对盈余惯性的影响本文通过考察新成立的联合企业集团，发现新企业集团的盈余惯性比现有企业集团的盈余惯性大38%，比单行业公司的盈余惯性大65%。

新企业集团平均盈余惯性值的提高，主要归因于那些从内部创建了新业务线而又未与其他行业的公司合并的公司。

由此排除了其它未知变量的影响，推断出是企业组织复杂度的提升增加了盈余惯性。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。