国金证券-5月PMI数据评论：原材料涨价压力加大，需求放缓-210531

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数据：5月官方制造业PMI为51.0（前值51.1），非制造业PMI为55.2（前值54.9），综合PMI指数为54.2（前值53.8）。

一、5月制造业PMI小幅回落（1）从企业规模来看，表现分化显著。

中大型企业PMI扩张加速但小型企业PMI进入收缩区间内。

主要由于小型企业的议价能力较弱，在原材料价格较快上升时抵御外部风险能力较弱，导致小型企业的生产和新订单指数均出现较大程度的回调。

（2）从供需来看，供给好转但需求走弱。

需求端走弱一方面表明我国需求复苏最快的时间点已过，另一方面意味着原材料价格持续上涨加速带动出厂价格上行，并通过产业链传导至中下游，对需求形成了一定的抑制。

但是行业供给不足已经有所缓解，限产对于中上游制造业的影响边际走弱。

（3）从进出口来看，新出口订单进入到收缩区间内。

5月新出口订单大幅回落，主要由于2个因素：1)新出口订单的回落主要集中在基础原材料行业，表明美国成屋销售见顶回落对我国耐用品的进口需求减弱有所显现；2）最近疫情的反复导致供应链中断，使得新订单出口节奏有所放缓。

（4）从库存来看，新订单与产成品库存差回落。

供需格局进一步恶化，订单缺口扩张，新订单代表的需求回落，意味着企业补库存的意愿并不强，另一方面由于原材料的供应商交货时间进一步延长，企业面临的库存压力加剧。

（5）从原材来价格指数来看，行业成本压力加剧。

出厂价格与原材料购进价格之差继续收窄，处在-12.2个百分点的价差低位，原材料价格上涨对中下游企业利润的侵蚀显现有所放大。

二、非制造业：建筑业继续景气，服务业复苏放缓。

从建筑业PMI来看，预计随着投入品价格的回落以及天气问题可能带动建筑业PMI季节性回落，但是随着二季度以来专项债发行的速度明显加快，对建筑业PMI的景气依然形成一定的支撑。

从服务业PMI来看，4月社零数据放缓和服务业的回落得到了互相印证，叠加疫情近期的反复，对服务业的预期活动形成拖累，该指数扩张减缓。

往后看，消费整体复苏的方向依然不变，对服务业PMI依然起到了一定的支撑，但是需警惕疫情后贫富差距分化使得长期中枢需求回落。

三、在大宗商品价格回落的背景下，后续制造业PMI结构逐渐回归平衡。

从5月制造业回落的核心来看，主要是原材料价格上涨带动的需求走弱，往后看，供需逐渐平衡，货币政策仍然维稳。

具体来看：1）大宗商品对制造业PMI暂时性的影响未来将有所减弱。

2）制造业PMI内部行业结构性分化短期仍存，高技术制造业对新出口订单形成支撑。

3）本月非制造业表现优于制造业，往后看，建筑业继续高度景气，服务业修复方向不变，但动力减弱。

4）从货币政策来看，考虑到当前小企业短期仍然面临原材料的成本压力，央行不会急于收紧流动性，6月整体的资金面维持宽松的概率较高。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等。