天风证券-富临精工-300432-新老业务共发力，股权激励锚定高增长-210531

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事件：公司2020年年报及2021年一季报显示：（1）2020年营收18.4亿元，同比增长22.0%；归母净利润3.3亿元，同比减少35.8%。

（2）2021Q1实现营收5.3亿元，同比增长55.2%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.1%。

此外，公司拟于2021年推出限制性股票激励计划。

点评：扣除所得税费用影响，20年实际经营业绩同比正增长。

2020年公司归母净利润同比减少35.8%，主要是由于2019年公司对尚待弥补的亏损确认递延所得税资产，导致当年所得税费用为-2.66亿元。

扣除所得税费用的影响后，2020年公司归母净利润同比增长33.3%。

受益于关键零部件国产替代及汽车电动智能大趋势，汽零主业保持稳步增长。

2020年以来，公司一方面加快对VVT等成熟产品的技术迭代，持续进行深度国产替代；另一方面不断丰富产品线，加快智能电控系统（电子水泵、电磁阀、电子油泵以及智能控制器等）和新能源车载电驱动系统等新产品产业化进程，多个项目获得客户定点。

2020年公司汽车零部件业务收入同比增长19.9%至17.9亿元，毛利率同比增加2.1PCT至37.1%。

客户开拓+产能提升，锂电正极材料业务触底回升。

2020年公司磷酸铁锂正极材料业务实现销售收入5630万元，同比增长181.7%。

目前新一代磷酸铁锂和三元NCM613已获得客户验证通过，江西工厂磷酸铁锂已开始批量供应核心客户宁德时代，已满产拉动。

公司于2021年年初在四川射洪投资建设年产5万吨新能源锂电正极材料项目，并通过增资方式引进战略投资者宁德时代，新产能有望于年内投产，将优先满足宁德时代的采购需求。

股权激励锚定未来三年高增长。

公司公告2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为1500万股，激励对象共计154人，包括公司董事、中高层管理及核心骨干人员，授予价格为4.64元/股。

业绩考核目标为公司需满足下列两个条件之一：①2021至2023年，营业收入分别不低于26亿元、46亿元和68亿元，且净利润增长率较上年均不低于20%；②2021年-2023年，任意连续20个交易日收盘市值的算数平均数分别达到120亿元、160亿元和200亿元。

按业绩考核目标测算，未来三年营收复合增速不低于54.6%（假设由20年的18.4亿元到23年的68亿元），彰显公司中长期发展信心。

投资建议：公司新老业务共发力，业绩拐点向上，股权激励计划的推出有助于凝聚核心力量完成中长期业绩增长目标。

我们上调公司21-22年归母净利润预测至4.3、5.8亿元（前值为4.1、5.3亿元），对应PE分别为18、14倍。

维持目标价16.8元（对应22年21.5倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；股权激励计划执行效果不及预期。