天风证券-固定收益专题：再议利率债供给-210601

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摘要今年以来地方债发行节奏偏慢，可能与稳增长压力较小背景下政府去杠杆与专项债项目严格审查有关。

国债单只规模下降不必过度解读，这与其到期量少有关，预计7、8月国债发行量会明显上升（到期量很大）；此外去年发行较多的贴现国债，今年可能出现净融资收缩，全年国债净融资规模可能小于赤字规模（与去年相反）。

从目前的发行计划以及考虑到5月延期发行因素，6月地方债发行和净融资规模并不小，这导致6月资金面存在生变的可能性。

地方债如果今年全部发行完毕，则下半年供给压力值得关注。

考虑到财政托底诉求目前较小、财政跨年度预算平衡、降低政府杠杆率等因素，地方债额度存在不全部用完的可能性。

当然，最大的不确定性还是疫情之下的基本面。

利率债供给本身对债券市场的影响只是短期因素，并不改变利率趋势。

中期趋势主要还是取决于基本面和对应货币政策重心变化。

风险提示：基本面好于预期，地方债发行节奏加快，货币政策收紧。