国信证券-现代牙科-3600.HK-义齿加工龙头，隐形正畸新秀-210601

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现代牙科：国际化的义齿加工龙头，业绩迎来拐点全球义齿市场规模超过300亿美元，中国为义齿出口大国，市场增速较快，老龄化趋势下对义齿的刚性需求将持续提升治疗渗透率。

现代牙科从义齿加工室起家，持续并购实现欧洲、北美、澳洲等地区的国际化布局，海外营收占比近80%，在多个国家市占率处于领先地位（香港市占率超过50%），新冠疫情加速淘汰小型技工室，进一步提升公司市场份额。

经过多年的全球并购整合，叠加数字化趋势，经此一疫，公司盈利能力持续提升，业绩实现底部反转，未来值得期待。

业务模式：“传承+创新”！步入发展新阶段义齿加工是传统“手艺活”，但实现“大规模+个性化”定制式生产和服务则需要极强的精细化运营能力。

公司以“低成本+高品控”优势占领海内外高端市场，东莞及后续越南工厂投产将提升毛利率。

数字化潮流下带来新的发展机遇，2016年公司已在全球建立四个主要数字化生产中心；并与多个知名品牌（士卓曼、爱尔创、拜博等）达成业务合作，不断提升终端覆盖和服务。

公司新一代年轻接班人拥有高学历海归牙科背景，有望在传统业务和数字化机遇并存时代，迎来新发展。

隐形正畸：微笑时代，新秀入局国内隐形正畸渗透率较低，2030年预计市场规模接近300亿美元。

隐形矫治器产品“材料+设计+品牌”缺一不可，龙头公司具备较强先发优势。

现代牙科TrioClear（透舒丽）于2020年先后在香港、澳洲和欧洲推出，采用了独特的3步方案，并结合独家TrioDimForce技术，减少使用附件，节省诊疗时间，有望借助现有2万多名海外牙医网络实现交叉销售，打造又一个具备发展想象力的“现代牙科”风险提示：新冠疫情反复导致海外业务不及预期投资建议：义齿加工龙头，隐形正畸新秀，推荐“买入”预计2021-23年归母净利润为4.02/4.74/5.45亿港币，当前股价对应PE20/17/14X。

综合绝对估值和相对估值，公司合理股价在10.73~12.24港币，相较当前股价8.17港币（2021-05-31）有31%-50%溢价空间，估值极具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。