东吴证券-月度策略及金股组合：求之于势，不责于人-210531

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海外因素从此前正面积极转变为负面冲击：年初至今，海外经济体在疫苗逐渐普及的背景下，经济沿着复苏轨道逐渐恢复，带动我国出口及制造业订单持续上升。

但是展望下半年，海外正面因素明显偏向负面，冲击不可低估：1）疫情恢复减慢，延缓全球经济复苏进程；2）4月美国核心PCE超过3%，市场对加息的预期将造成资本市场动荡。

国内政策环境转向正面：1）政治局会议明确指出，21年Q1的GDP并没有回到潜在的经济增速。

Q1的GDP两年复合增速5.3%，低于我们真实的潜在经济增长水平。

会议认为经济并没有恢复、完全不存在过热，从这种意义上来说，Q2和Q3国内的财政和货币政策都会更加积极一些。

2）之前市场担心社融下滑、流动性收紧，出现信用债违约事件。

但现在明确要求各地方金融系统风险由党政一把手负责，确保金融系统稳定。

从这一方面来看，社融增速的预期会有所好转。

通胀压力从PPI转移到CPI：1)短期内大宗商品价格下跌调整。

我们预计大宗商品的价格会在近期持续调整。

大宗商品、上游产品的价格预期能够在一个季度内暂停上涨。

尽管此前大宗商品价格快速上升具备基本面因素，但上涨速度过快，存在“泡沫”风险。

2)PPI向CPI的传导。

在未来一段时间内，我们能够看到上游价格可能会停止上涨，但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。

上游物价快速上升之后，在中游传导时恰好遇上了最终端的需求复苏。

以往我们观察制造业的价格传导通常需要六个月或更长的时间，但这次只用了三个月，所以我们有理由相信这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。

A股继续震荡，债券谨慎，大宗面临调整：经济增速继续上升，通胀压力向CPI传导，对债市谨慎。

国内外环境始终有一个负面因素，一个正面因素，无法同时引导A股盈利和估值抬升，导致了接下来整个A股市场持续震荡。

股市的结构性机会上，关注与内需相关领域。

看好中游制造业，如果物价传导比较顺畅的话，下游的消费也可能获得不错的收益。

对于上游原材料，以及受海外影响比较多的科技互联网会比较谨慎。

风险提示：通胀上行超预期造成流动性收紧；海外市场风险冲击。