中泰证券-三友医疗-688085-收购水木天蓬股权，产业链进一步延伸-210602

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事件：公司公告拟使用自有资金3.43亿元购买参股子公司水木天蓬49.8769%的股权，其中公司实控人、董事兼总经理徐农拟出资4809.42万元获得水木天蓬7.0006%的股权。

本次交易完成后，公司将持有水木天蓬51.8154%股权，水木天蓬将成为公司的控股子公司。

发挥协同效应，进一步延伸产业链。

水木天蓬专注于超声外科手术设备及耗材研发、生产和销售，在超声手术器械领域已有十余年的研发及产业化经验，是国内超声能量手术工具的领导者，其主要产品超声骨刀系统、超声吸引系统和超声止血刀系统涉及骨科、脊柱外科、神经外科、整形外科、手足外科和肝胆外科等多项医疗治疗领域，其中超声骨组织手术设备在中国、欧盟和美国均已获得上市许可，超声骨刀系列产品的各项技术指标都优于国际国内同类品牌，已进入北京、上海、广东、江苏、浙江、陕西等二十多个省市的三甲医院。

水木天蓬与公司存在很强的业务协同，我们认为本次收购是暨此前购买英途康股权之后公司扩张经营边界、延伸产业链的又一次积极布局，对公司战略发展具有积极重大意义，彰显了公司提升综合实力的信心与决心。

十二省联盟创伤带量采购方案好于预期，后续国采或进一步促进公司收入提高。

5月22日，河北省医保局公布《豫晋赣鄂渝黔滇桂宁青湘冀骨科创伤类医用耗材联合带量采购文件》，对十二省联盟的创伤带量采购方案进行了公示。

从拟中选规则来看，价格降幅大于50%即可大概率中标，好于市场预期。

考虑到十二省联盟总体采购量比较大，此次“小国采”或对后续骨科耗材国采起到一定示范作用。

根据我们此前的深度报告《疗法创新无旁骛，静待花开终有时》测算，即使脊柱类产品平均售价下降55%，也仅在少数几种情形下对公司销售收入有微弱负面影响，我们认为，政策偏温和的情形之下，后续国采或将给公司收入带来积极影响。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入5.44、7.33、9.85亿元，同比增长39.32%、34.67%、34.40%，归属母公司净利润1.67、2.28、3.10亿元，同比增长40.94%、36.63%、35.90%，对应EPS为0.81、1.11、1.51。

目前公司股价对应2021年46倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。