民生证券-城投随笔系列：山城，奔腾-230906

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（以下内容从民生证券《城投随笔系列：山城，奔腾》研报附件原文摘录）
　　重庆城投债供给分布如何？ 　　（1）市本级：重庆市存量城投债规模约7260亿元，市本级存量债规模1063亿元，可见重庆的债务绝大部分沉积于各个区县中。 　　（2）几大非区县内国家级园区：两江新区整体存量债规模较大，债券集中于两江开投（超300亿元）。重庆高新区平台有重庆科学城、重庆高新开投及西永微电园3家。重庆经开区存量债较少。 　　（3）主城区：其中沙坪坝、巴南、九龙坡区存量债规模较高。沙坪坝区主要是3家主体，迈瑞城投、国际物流园、共享工投，其中迈瑞及国际物流园存量债丰富。巴南区存量债集中于南部新城，存量债超300亿元。 　　（4）新区：其中多个区县的债券规模均较大，如大足、江津、涪陵、长寿、合川、永川等。其中江津（江津华信）、涪陵（涪陵国资）、合川（合川城投、合川工投）、永川（永川惠通）的存量债较多且估值水平适中。 　　重庆：打造双城经济圈，共建经济增长“第四极” 　　2020年1月3日，习近平总书记作出“推动成渝地区双城经济圈建设、打造高质量发展重要增长极”的重大决策部署。2023年6月26日，重庆市委书记袁家军在会议上指出，“牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代化的重大战略，努力打造区域协调发展‘第四极’”。 　　重庆各区域债务端怎么看？ 　　受地形特征及发展模式的影响，重庆在发展过程中积累了不少债务，这也是市场机构关切和担忧的地方；一方面是体量，另一方面是结构。债务结构方面：（1）主城区：沙坪坝区及巴南区对债券融资的依赖度较高，债券占比均超40%；二者年内到期及回售压力均不算小，分别为81亿元、65亿元。沙坪坝区中，共享工投、国际物流园2022年末短期债务占比分别达45%、37%，短期压力较大。（2）新区：新区中多个区县对债券融资的依赖度超40%，其中合川区最高。期限结构上，2022年末长寿开投及长寿城投短期债务占比分别达35%、47%。债券到期回售压力上，年内长寿区、合川区到期回售压力较大，分别为70亿元、66亿元。此外，綦江、南川、潼南区有数家城投平台涉及定融。 　　山城，奔腾 　　市场的关切，或者说拨开云雾的核心在于，重庆能否为长期产业发展提供一个舒适的空间：在土地和房地产市场的逐步回暖之外，当下的关切即能否有一定程度债务体量的压缩，以及债务结构的调整，并以此为基础提升区域经济活跃度，为长期转型发展锚定方向。 　　从目前的趋势和大时代背景来看，需提前布局，审慎合理评估之外带着一份积极与乐观，在政策逐步落地之际，我们才能灵活应对，才能把握机会。从当前重庆的票息观察来看，吸引力较强的几个区域主体，除了债务压力较小的主城之外，涪陵和江津的市场认可度也相对较高，沙坪坝、南岸、巴南、永川、合川等有收益、有债券供给且有基本面支撑的区域可优先重点关注。后续向下延展更多则重点关注政策面，尤其是金融机构方面的边际变化带来的基本面变化，做进一步精细化考虑。 　　重庆：山城，雾都，都是它的称号，一座行走在山间的热情之都，秋日暖阳，当立山城，这里，就是江湖。用一句话结尾以契合：一往无前山城行，拨开云雾见光明，奔腾！ 　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。