东方财富证券-方盛制药-603998-2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲-230905

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》研报附件原文摘录）
　　方盛制药(603998) 　　【投资要点】 　　医药制造主业实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2单季度来看，实现营收4.18亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+48.05%。 　　聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022全年收入。 　　“338大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。 　　研发方面，2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 　　降本增效明显盈利能力不断改善。2023年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 　　【投资建议】 　　公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　政策变化风险； 　　市场竞争加剧； 　　并购整合风险； 　　产品质量安全； 　　新品研发风险；