安信证券-新三板主题报告：OATLY从欧美走向国内，“健康食品”新宠燕麦奶发展如何？-210603

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■写在前面：2021年5月20日，燕麦奶龙头公司OATLY在纳斯达克上市，发行价17美元，首日收盘价为20.2美元，目前最新市值达到140亿美元。

本篇我们从OATLY入手，深入探究燕麦奶产品及行业主要竞品的发展逻辑。

■定位健康饮食、一二线城市人群最为青睐，燕麦奶市场CAGR预计超10.2%：燕麦奶研究始于20世纪90年代，主要系对乳糖不耐受人群饮用乳制品问题的解决探究，可通过一种特殊工艺可用用酶把燕麦分解，同时保留纤维成分。

消费群体画像为经济发达地区高消费能力女性，20~29岁人群关注度最高。

国外市场上，2020年美国和英国燕麦奶产品零售额分别为2.67亿美元（+203%）、1.81亿美元（+98%）；燕麦奶已经成为瑞典最大的植物奶品类、拥有72%的市场份额。

而当前我国植物蛋白饮品复合增长率为各类饮品中最高，2007~2016年十年间复合增长率达24.5%，2020年植物蛋白饮料销量远超其他品类、销售额增长率965%，销量增长率高达1810%，一二线城市消费人群对燕麦基偏好度最高。

■OATLY主打“天然低脂”“风味浓郁”、业务从欧美拓至亚洲，近两年归母亏损合计近1亿美元：OATLY拓展开发了丰富的燕麦乳制品产品品类，包括牛奶、冰激凌、酸奶、烹饪奶油、奶油酱和便携饮品。

公司已经进驻EMEA、美洲和亚洲市场，占比最高的为EMEA市场（63.5%），2018年开拓的亚洲市场增速最快。

食品零售收入占比达71%，食品服务（咖啡和茶饮品，占比25%）和其他渠道（4%）次之。

2020年公司营收4.2亿美元（+106.50%），2020年亏损6036万美元，主要在生产、品牌、新市场和产品开发方面持续投资。

公司毛利率和销售管理费用率达到29.94%和47.7%。

目前公司的产成品产能为3.01亿升，预计2023年将达到14亿升，后续OATLY将在中国大陆建立两家工厂。

■迎合“环保”“可持续”“素食”理念，以品牌重塑+爆款饮品迈向全球、推向中国：2012年OATLY强调面向年轻一代、从咖啡店打开多国市场，进驻全球约60000家零售门店和32200家咖啡店，Oatly是2020年在瑞典、德国和英国的杂货零售中销售量最高的燕麦奶品牌。

且公司在英国、德国和美国2020年销售额增长99%/199%/182%。

依托“健康”“可持续性”和“环保”概念，餐饮服务渠道（如咖啡馆）销售占比上升至25%。

2018年加速中国市场培育，进驻太平洋咖啡开启连锁餐饮渠道模式、与星巴克4,700多家门店建立品牌合作关系，2020年中国营收同比增幅超过4倍，达到4745.2万美元（约合人民币3.06亿元）；其中21%的收入来自电商渠道（旗舰店等）。

■燕麦奶市场受众明晰，OATLY领跑行业、多家国产品牌竞相入局：除OATLY外，5家国产品牌oatoat、小麦欧耶（原名欧气）、每日盒子、奥麦星球和欧扎克竞相加入燕麦奶赛道，均已完成A轮或天使轮融资。

研发力量方面，多数公司拥有自主研发团队；销售渠道方面，线上天猫商城是最普遍的铺货渠道，线下主要依靠咖啡馆场景；售价方面，各品牌燕麦奶价格差异较小，除去最高的MinorFigures（4.6元/100ml）以外，其他品牌单价集中在3~4元/100毫升区间内；销售获客方面，OATLY已完成初步的消费者教育和品牌认知建立，知名度最高，二线及以下市场更多群体消费者市场待扩展。

当前燕麦奶市场产品结构单一，宣传重点和目标受众趋同，依靠自主研发推出新品，丰富品类，或为下一阶段破局关键。

■风险提示：行业竞争加剧，消费者认知转变风险，产品结构单一风险。