国信证券-固定收益专题报告：滞胀年份中的债券市场-210603

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2010年重演？从本轮熊市债券收益率的走势来看（标准化），目前形态和2009年――2011年熊市比较相似。

首先，市场的反转非常快，熊市初期收益率向上斜率陡峭。

历史上相似的时期有2017年和2009年――2011年熊市；其次，收益率冲高后进入一段较长时间的震荡区间，然后出现了一定幅度的回落，这个走势和2009年――2011年更相似。

危机后时代从基本面的演绎来看，当前和2009――2011年时期也存在一定的相似之处：（1）都是危机反转。

2008年面对的是全球次贷危机，2020年面临的是新冠疫情；（2）为了应对危机，全球都采取了极宽松的货币政策。

国内方面，社融增量和GDP比值明显增长。

（3）危机过后，PPI均出现了明显回升；2010年的债市演绎回顾：经济滞涨局面初显2010年10年期国债先抑后扬，前9个月震荡下行，最后一个季度在超预期加息中收益率恐慌式上行。

相比于历史上若干年份债券市场受到单因素（要么是经济增长因素驱动，要么是通货膨胀因素驱动）驱动而言，2020年债券市场所遭受的驱动力较为复杂，典型的受到了双因素驱动。

经济增长因素和通货膨胀因素在2010年均发挥了驱动作用，市场焦点在上述两个因素中来回摇摆。

在2009年债券收益率快速上行后，市场是以一种弱势谨慎的心态进入2010年的，而实际政策面的变化也在年度初期证实了谨慎心态的正确性。

2010年1-4月，利率跟随着CPI的波动而波动。

2010年5月-6月，债券投资者的关注焦点转为担忧经济二次探底，期间再叠加上资金面的意外紧张，收益率上下波动。

2010年下半年，随着经济增长的企稳回升，以及加息政策的超预期，债市暴跌，收益率创年内新高。