浙商证券-食饮行业周报-2023年9月第1期-：白酒中报表现优异，关注中秋旺季回款表现-230903

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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年9月第1期）：白酒中报表现优异，关注中秋旺季回款表现》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　报告导读 　　食饮观点：关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。白酒板块：关注白酒中秋旺季回款表现，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。 　　大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。 　　8月28日~9月1日，5个交易日沪深300指数上涨2.22%，食品饮料板块上涨1.52%，其他肉类（+4.77%）、休闲食品（+3.54%）涨幅居前，乳制品（-1.28%）跌幅居前。具体来看，古井贡酒（+8.09%）、山西汾酒（+7.95%）涨幅较大，老白干酒（-4.97%）、口子窖（-4.33%）跌幅较大；本周大众品莲花健康（+18.64%）、品渥食品（+18.05%）涨幅相对居前，养元饮品（-4.72%）、青岛啤酒（-3.68%）跌幅相对较大。 　　【白酒板块】关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒板块回顾：本周白酒板块表现较优 　　板块个股回顾：8月28日~9月1日，5个交易日沪深300指数上涨2.22%，食品饮料板块上涨1.52%，白酒板块涨幅1.80%，涨幅居中。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）政策面：本周一系列重磅政策出台，包括降低印花税、降低个人住房贷款最低首付款比例、降存量房贷利率、北京上海宣布执行“认房不用认贷”政策措施等，提振市场信心；2）基本面：本周泸州老窖、古井贡酒、口子窖等部分白酒中报披露超预期，白酒基本面韧性较强。我们认为伴随一系列超预期中报披露，市场信心有望提振，当前政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。 　　白酒中报业绩总结：区域龙头酒表现优异，高端酒强韧性 　　当前上市酒企2023年中报已披露完毕，23Q2白酒企业表现分化： 　　1）高端酒：贵州茅台、泸州老窖业绩超预期，泸州老窖吨价显著提升，五粮液量增显著、预收款蓄水池仍深厚。 　　2）次高端酒：山西汾酒实现高增，青花系列增速领先；上半年次高端价格带略显承压，主要核心单品相对稳健。 　　3）区域龙头酒：受益于100-300元价位扩容+全价格布局，区域龙头酒表现突出，其中徽酒收入业绩均超预期，今世缘业绩表现较优。 　　白酒周思考：当前白酒存四大认知差 　　认知差1：行业韧性强，高库存低批价下白酒行业景气度仍高。 　　市场认为：白酒企业今年上半年普遍处于高库存低批价的状态，高库存影响未来增长，低批价压制结构升级。 　　我们认为：高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来1-2年的酒企常态。高库存低批价问题不是需求问题、是源自“供给偏大”，白酒今年或在偏高库存运行，但渠道商和终端店会成为库存安全垫，同时23H1酒企提价控货频次显著高于去年。近年白酒的“量减价增”趋势更加明显，22年规上白酒产量减少5.58%、累计完成产品销售收入同比增长9.64%至6626.45亿元，今年1-7月规上白酒产量同比下滑13.3%至236.70万千升，但结构增长仍在，价增驱动收入增长。 　　认知差2：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段。 　　市场认为：酱酒产业已经历2年的热度退潮和库存消化，或于今年调整完毕，有望在出清后全面重回高增长。 　　我们认为：酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段，目前酱酒产业趋势为：1）头部名酒挤压式增长，茅台表现优秀，习酒、郎酒稳中有增，但中小企业、贴牌产品仍在出清。2）整体批价承压，但各价格带内消费升级的趋势没有停止。3）酱酒产业增速将进入合理化阶段。4）本轮白酒周期拐点需关注经济表现，头部酒企应保持战略定力、进一步加大产能和品牌投入，中小酒企应谨慎决策、保护现金流。5）酱香品类仍有结构性的机会，未来酱酒占比有望提升，增长空间仍大。 　　认知差3：区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。 　　市场认为：今年区域酒表现优异，主要得益于区域市场内集中度的提升。 　　我们认为：23年区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。今年除名优区域酒企表现突出外，5-10亿规模的中小区域酒企同样增长亮眼，主因在当前宏观经济环境下，受益于低端酒的升级及部分朋友聚饮场景追求“高质性价比”，23年为近年百元价格带大幅扩容的一年。举例而言：1）今年江苏市场在洋河、今世缘稳步增长背景下，汤沟明确了“三年翻一番，2023年销售目标25亿”的目标（22年销售收入18.72亿元，23年目标同增34%）；2）据老白干中报披露，23Q2孔府家、文王贡分别实现收入0.34亿元（+37.6%）、1.25亿元（+21.8%），收入高增；3）据第二届丛台酒6.18全国经销商大会报道，河北丛台酒继2022年销量站稳20亿阵营后，今年一季度同比增长46%，预计全年将会继续保持30%-40%的增速。 　　认知差4：头部200亿酒企梯队已现，200亿以上规模、经济动能较强区域的酒企业绩确定性高。 　　市场认为：白酒近年竞争格局未发生大变化，关注的重点在于价位段表现而非区域差异。 　　我们认为：头部200亿酒企梯队已现，应同时关注价位表现及区域差异。1）竞争格局：23年将出现9家白酒企业迈过200亿规模、100-200亿规模出现空档（仅今世缘达到百亿）的情况，未来百亿以下规模酒企争夺百亿入场券将更加激烈，达到百亿目标需要在某个价位带做到市场头部或在某个白酒大容量区域做到市场头部。2）区域差异：23年区域市场表现分化，安徽表现优异，江苏同样表现突出，但河南等市场反馈相对较弱，与上半年各区域GDP增速表现相符（23H1安徽、江苏GDP增长6.1%、6.6%，河南GDP增长3.8%）。 　　白酒业绩更新 　　今世缘：23H1公司实现营业总收入59.70亿元，同比+28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。23Q2公司实现营业总收入21.67亿元，同比+30.61%；实现归母净利润7.95亿元，同比+29.13%，符合此前业绩预告。公司全年誓夺营收百亿，业绩确定性强。 　　洋河股份：23H1实现营业收入218.73亿元（+15.7%）；归母净利润78.62亿元（+14.1%）；扣非净利润77.13亿元（+16.1%）。23Q2实现营业收入68.27亿元（+16.1%）；归母净利润20.96亿元（+9.9%）；扣非净利润20.47亿元（+17.3%），收入及扣非增速符合预期。 　　口子窖：23H1/23Q2公司实现营业收入29.12亿元(+26.8%)/13.21亿元(+34.0%)，归母净利润8.48亿元(+14.6%)/3.12亿元(+22.8%)。公司二季度营收表现亮眼，且预收账款表现亮眼，主要受益于徽酒及大众价格带扩容，老品动销亮眼，新品铺市有序进行。 　　泸州老窖：23H1/23Q2公司实现营业收入145.93亿元(+25.11%)/69.83亿元(+30.46%)，归母净利润70.90亿元(+28.17%)/33.78亿元(+27.16%)，业绩超市场预期。上半年公司业绩表现超市场预期，主要系中高档酒增长带动结构优化+春雷行动促回款效果显著，看好公司业绩增长持续性。 　　老白干酒：23H1实现营业收入22.32亿元（+10.2%）；归母净利润2.17亿元（-40.2%）；扣非归母净利润1.9亿元（+23.0%）。23Q2实现营业收入12.29亿元（+10.0%）；归母净利润1.15亿元（+18.5%）；扣非归母净利润0.96亿元（+14.5%）。 　　古井贡酒：2023H1公司收入/归母净利润分别为113.10/27.79亿元（+25.6%/+44.9%），其中2023Q2公司收入/归母净利润分别为47.26/12.10亿元（+26.8%/+47.5%）。 　　酒鬼酒：23H1公司实现营业总收入15.41亿元，同比-39.24%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比-41.23%；实现扣非净利润4.17亿元，同比-41.85%。23Q2公司实现营业总收入5.77亿元，同比-32.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比-38.19%；实现扣非净利润1.18亿元，同比-40.04%。 　　金种子酒：23H1公司实现营业总收入7.68亿元，同比+27.63%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.38亿元，同比+31.35%。23Q2公司实现营业总收入3.35亿元，同比+30.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比+107.87%。符合前期业绩预告。 　　华致酒行：2023H1公司收入/归母净利润分别为58.67/1.51亿元（+9.1%/-53.0%）。2023Q2公司收入/归母净利润分别为21.24/0.5亿元（+16.6%/-30.9%）。 　　数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位 　　贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2770-2790元，批价环比稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。 　　投资建议：关注白酒中秋旺季回款表现，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒关注白酒中秋旺季回款表现，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。 　　【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的 　　板块回顾：本周大众品板块表现较优 　　板块涨幅方面：其他肉类（+4.77%）、休闲食品（+3.54%）涨幅居前，乳制品（-1.28%）跌幅居前。 　　个股涨跌方面：本周大众品莲花健康（+18.64%）、品渥食品（+18.05%）涨幅相对居前，养元饮品（-4.72%）、青岛啤酒（-3.68%）跌幅相对较大。 　　本周更新：本周更新：大众品中报总结 　　1、大众品中报总结： 　　2023年中报披露完毕，从大众品各板块的中报表现来看： 　　1）23H1收入端：均取得较好增长，除零食板块外，均取得正增长，其中零食板块主要基于去年高基数影响，而其他板块则受益于渐进式回暖背景下的需求复苏。从23Q2来看，除肉制品外，均取得正增长。23H1食品加工/肉制品/预加工食品/保健品/啤酒/软饮料/乳品/零食/烘焙食品/熟食/调味品实现收入增速分别为6.28%/1.29%/13.09%/25.74%/10.56%/14.20%/3.59%/-5.93%/10.75%/7.07%/3.37%，相比去年同期变动分别为：+18.08/19.23/-3.18/28.08/3.25/15.65/-5.79/-7.09/9.03/7.79/-12.99pct。23Q2软饮料相比去年同期增长21.96pct，实现16.28%的增速，调味品实现0.91%的增长，但相比去年同期下降22.55pct。 　　2）23H1利润端：受到成本端等影响，除了食品加工、肉制品和调味品外，其他板块均取得正增长，其中，肉制品板块相比去年同期增速下降21.21pct，实现-27.33%，调味品实现-59.17pct的增速下降，实现-32.33%；保健品/软饮料/零食均取得较好的表现，增速分别为27.64%/38.11%/15.40%，同比去年分别增长56.85pct/59.24pct/35.87pct。23Q2单季度保健品、啤酒、软饮料、乳制品、熟食实现利润端的正增长，其中保健品、软饮料、乳品、熟食表现亮眼，增速相比全年同期增长32.33/55.67/30.16/187.91pct。 　　3）23H1毛利率：除了啤酒、软饮料、烘焙食品、调味品外，其他板块毛利率受到原材料成本等影响，均出现下滑，啤酒、软饮料、烘焙、调味品的毛利率分别增长1.02/1.36/1.43/1.36pct。23Q2预加工食品、啤酒、软饮料、乳品、烘焙、调味品的毛利率均实现提升，分别为1.42/1.92/1.57/0.20/1.66/0.42pct。 　　4）23H1净利率：啤酒、软饮料、乳品、零食、烘焙、熟食的净利率均实现提升，分别提升1.34/2.98/0.40/0.92/0.90/3.77pct；23Q2净利率来看，啤酒、软饮料、乳制品、烘焙、熟食净利率得到提升，其中熟食制品提升6pct。 　　投资建议： 　　我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。 　　由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线： 　　1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等； 　　2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块； 　　3）具备事件催化&成本下行标的。 　　本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。 　　风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。