华金证券-8月PMI点评：经济景气度总体保持稳定-230831

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（以下内容从华金证券《8月PMI点评：经济景气度总体保持稳定》研报附件原文摘录）
　　事件： 8 月制造业 PMI 回升 0.4 至 49.7， 连续 3 个月回升但连续 5 个月位于荣枯线下方；非制造业 PMI 下降 0.5 至 51.0，连续 5 个月下降；综合 PMI 回升 0.2 至 51.3。 　　 一、 制造业： 生产需求同步改善， 生产略强于需求， 市场需求不足仍是主要问题 　　 1、 生产与投资端： 生产经营预期增加幅度连续两个月上升， 采购时隔 4 个月重回扩张区间， 库存指数年内连续两个月提高， 上半年的持续去库告一段落。 8 月生产指数提升 1.7 至 51.9， 连续 3 个月提升； 8 月生产经营活动预期提升 0.5 至 55.6；8 月采购量提高 1.0 至 50.5； 6 月确认为年内库存低点， 7、 8 月原材料库存和产成品库存连续两个月回升。 　　 2、 需求端： 市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题， 内需强于外需， 产成品库存增幅（ 0.9） 高于原材料库存增幅（ 0.2） 。 新订单自 4 月以来首次站上荣枯线，但仅微幅高于 50（ 50.2） ， 较前值提升 0.7。 其中外需仍处明显收缩区间（ 8 月提升 0.4 至 46.7） ， 说明内需是需求侧环比改善的主力。 　　 3、 分行业看， 农副食品加工、 化学原料及化学制品、 汽车等行业生产指数和新订单指数均高于 53.0， 产需两端较为活跃； 农副食品加工、 汽车等行业生产经营预期位于 60 以上， 企业对行业发展前景乐观； 化学原料及化学制品、 汽车等行业采购量和进口指数环比上升， 且位于 53.5 以上的较高运行水平。 　　4、 随着近期部分大宗商品价格上涨， 以及企业采购活动加快， 价格水平继续回升，出厂价格时隔 5 个月重回扩张区间。 原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅， 8 月二者分别上升 4.1、 3.4 至 56.5、 52.0。 从行业看， 农副食品加工、 石油煤炭及其他燃料加工等行业的两种价格指数均处于 60.0 以上高位， 环比上升均超过 7.0。 　　 5、 用工需求为连续第 6 个月下降， 就业指标继续降低 0.1 至 48.0。 　　 6、 大中小型企业发展不均衡。 大、 中、 小型制造业企业 PMI 分别变动 0.5、 0.6、0.3 至 50.8、 49.6、 47.7。 大型企业投资扩张（ 进口、 原材料库存、 采购量） 改善幅度领先； 中型企业的生产改善领先； 小型企业的需求改善幅度大幅领先大中企业。 　　二、 非制造业： 需求持续转弱 　　1、 非制造业景气度扩张幅度连续 5 个月收缩， 8 月为 51.0， 前值 51.5。 　　 2、 极端天气减少、 专项债加速落地背景下， 建筑业新订单改善， 但仍连续 4 个月在荣枯线以下， 新订单带动下， 建筑业 PMI 回升 2.6 至 53.8。 从行业看， 土木工程建筑业的 PMI 为 58.6， 较前值提高 4.6； 新订单指数为 52.6， 升至扩张区间； 业务活动预期为 60.3， 持续位于高位景气区间。 　　 3、 服务业下降 1.0 至 50.5， 新订单与业务活动预期的下跌为主要因素， 其中新订单连续 4 个月在荣枯线以下。 从行业看， 暑期消费对服务业拉动明显， 铁路运输、航空运输、 住宿、 餐饮、 生态保护及公共设施管理、 文体娱乐等行业的 PMI 连续两个月位于 55.0 以上。 业务活动预期指数方面， 零售、 邮政、 电信广播电视及卫星传输服务、 货币金融服务等行业位于 60.0 以上。 　　总体而言， 资产端 3 月下旬开始的环比走弱似乎趋于结束， 我们对经济的整体走势并不悲观， 维持之前的基准假设， 即未来 1-2 年中国实际经济增长中枢在 4%附近，对应名义经济增长中枢在 6%附近。 债市配置窗口开放， 久期策略占优， 8 月降息后我们预计在年内剩余时间里， 十债收益率将在 2.6%左右窄幅震荡， 区间或在2.5%-2.7%。 权益市场方面， 中长期看好符合顺周期、 集中度提高的价值（ 消费、周期） 板块。 　　风险提示： 政策超预期放松， 经济恢复不及预期