东吴证券-德业股份-605117-2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长-230901

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长》研报附件原文摘录）
　　德业股份(605117) 　　投资要点 　　事件： 2023H1 公司实现营收 48.9 亿元，同增 106%；归母净利润 12.6亿元，同增 181%；扣非归母净利润 13.9 亿元，同增 216%；毛利率为41.8%，同增 14.3pct。其中 2023Q2 营收 28.1 亿元，同环增 83%/35%；归母净利润 6.8 亿元，同环增 112%/15%，其中锁汇产生损失约 2 亿元；扣非归母净利润 8.6 亿元，同环增 170%/64%；毛利率为 40.8%，同增11.7pct，环降 2.3pct；考虑微逆销售退回冲减收入和成本及计提售后服务费用，影响利润约 1 亿元，剔除影响后业绩符合预期。 　　受益南非爆发出货环比高增、新市场逐步起量贡献新增量。 2023H1 逆变器营收 31.4 亿元，出货 66 万台，同增 60%+， 2023Q2 营收 16.9 亿元，出货 24 万台，同环比-18%/-43%（主要受微逆退货冲销影响）， 2023Q2毛利率较为稳定维持 50%+：其中储能逆变器 2023H1 出货 29.97 万台，同增 280%+， 2023Q2 出 17.7 万台，同环增 240%+/40%+，主要系南非需求爆发；展望未来， 2023Q3 南非市场入冬需求有所放缓， 2023Q4 随欧洲去库完成+新市场逐步起量，我们预计储能需求持续改善。 　　电池环比高增、拓品类强布局打造新增长点。 2023H1 储能电池实现营收/出货为 4.4 亿元/0.3GWh，其中我们预计 2023Q2 营收/出货约 2.4 亿元/0.16GWh，均环增 20%+；同时公司立足户储基础上逐步拓展工商储产品，工商储进度居同业前列， 2023 年实现规模化放量，此外公司也在开发 100KW 工商储 PCS、 500MW 大储 PCS、 2MW 集装箱等新品，将持续打造业绩新增长点。 　　对冲退货后 2023Q2 微逆出货大幅下滑、长期高增可期。 2023H1 公司微逆出货 24 万台，同增 19%，其中 2023Q2 出货 1 万台，同环比下滑超 90%，主要系继电器事件影响存在销售退货，公司冲减收入 1.2 亿元，预估约 13-14 万台， 8 月初公司已完成外置继电器方案认证，解决方案已获德国相关部门认可，同时 9 月将推出符合 IRA 的微逆新品抢占美国市场，公司后续微逆出货有望逐步修复。 　　组串环比略降、热交换器环比高增。 2023H1 组串出货 12 万台，同增6%，其中 2023Q2 出货 5.3 万台，同环比-34%/-22%； 2023H1 热交换器/除湿机实现营收 9.05/3.44 亿元，同比持平/增长 20%+，其中热交换器2023Q2 环增明显。 　　投资建议： 考虑欧洲库存压力+南非冬季需求放缓+继电器事件影响部分出货，我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 24.0/33.6/45.2 亿元（ 2023-2025 年前值为 27.8/47/66.7 亿元），同增 58%/40%/34%，基于公司行业领先地位，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 140 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等