华西证券-石头科技-688169-Q2超预期，品牌势能提升-230831

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（以下内容从华西证券《Q2超预期，品牌势能提升》研报附件原文摘录）
　　石头科技(688169) 　　事件概述 　　公司发布23年半年报： 　　23H1：收入33.74亿元（YOY+15.41%），归母净利润7.39亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润6.60亿元（YOY+12.30%）。 　　23Q2：收入22.14亿元（YOY+41.57%），归母净利润5.35亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润4.97亿元（YOY+73.52%）。 　　分析判断 　　收入端：内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2内外销收入增速均在40%以上。内销：年内公司推出新品G10spure、P10、G20等，卡位不同价位段，其中全能基站款P10定价3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至23年7月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占26%，同比+2.81pct。外销：石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。 　　利润端：23H1公司实现销售毛利率51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为21.92%（YOY+0.83pct），对应Q2公司实现销售毛利率51.71%（YOY+2.88pct），归母净利率为24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。 　　费用率方面，三费较为稳定。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.92%/3.27%/8.49%，同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应Q2分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。 　　投资建议 　　结合中报，我们调整23-25年公司收入预测为76.8/89.5/104.3亿元，同比分别增长15.8%/16.5%/16.6%（前值为23-24年营业收入分别为76.9/92.5亿元）。对应23-25年归母净利润分别为15.6/18.0/20.1亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为23-24年归母净利润分别为14.3/16.8亿元），相应EPS分别为11.92/13.70/15.32元（前值为23-24年15.23/17.93元）。以23年8月31日收盘价293.49元计算，对应PE分别为24.63/21.42/19.16倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。