浙商证券-华康股份-605077-华康股份2023中报点评：远航欲济有舟楫，成长之衢如弦直-230830

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（以下内容从浙商证券《华康股份2023中报点评：远航欲济有舟楫，成长之衢如弦直》研报附件原文摘录）
　　华康股份(605077) 　　投资要点 　　2023H1公司实现收入13.69亿元，符合预期 　　1）半年度看，2023H1公司实现收入13.69亿元，同比增长44%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长30%，实现扣非净利润1.92亿元，同比增长58%。2）单二季度看，2023Q2公司实现收入7.18亿元，同比增长32%，实现归母净利润0.95亿元，实现扣非净利润1.04亿元，同比增长28%。业绩稳增长源于年初以来山梨糖醇等晶体醇产品持续供不应求。根据海关总署数据，今年1-6月我国山梨醇/木糖醇出口金额累计同比分别为61%/20%，代糖订单转移红利仍在继续。 　　毛利率提升，控费水平继续维持稳健 　　毛利率方面，2023Q2实现毛利率24.0%，同比大幅攀升1.8pcts，主要源于产品结构优化。费用率方面，2023Q2公司销售费用率1.6%、管理费用率2.5%、研发费用率5.6%、同比变动均在1pcts以内。净利率方面，2023Q2公司净利率13.3%，同比有所下滑，主要源于汇兑、非流动资产处置损失等非经常性损失项目增多，将其排除后，2023Q2实现扣非净利率约14.5%，同比几乎持平。 　　可转债项目已获上交所审议通过，舟山新产能预计明年Q3逐步落地 　　1）远航欲济有“舟”楫：本月公司可转债项目已获上交所审议通过，为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金背书。产能是公司现阶段最大的发展瓶颈之一，2022年公司晶体糖醇产能利用率已超95%，接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。本次可转债项目预计将新增产能100万吨，涵盖山梨糖醇、麦芽糖醇、抗性糊精、阿洛酮糖等高毛利产品，旨在缓解公司产能压力的同时进一步丰富产品结构，巩固竞争优势。 　　2）成长之衢如弦直：直销占比9成，深度绑定优质客户，新工厂落地后产能有望快速消化。公司常年以直销模式为主，2022年前五大客户（玛氏箭牌/不凡帝/可口可乐/亿滋/农夫山泉）占比近5成，23H1直销收入占比9成，经多年业内深耕，公司已形成对优质大客户的深度绑定，我们看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。 　　盈利预测与估值 　　公司主营业务为代糖制造，我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/30.10/37.75亿元，同比增18.54%/15.41%/25.42%,预计实现归母净利润4.01/4.99/6.50亿元，同比增速为25.59%/24.36%/30.29%，对应PE为15/12/9倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧、批文进度不达预期等。