万和证券-中集车辆-301039-海外业务发展亮眼，毛利率增长显著-230829

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（以下内容从万和证券《海外业务发展亮眼，毛利率增长显著》研报附件原文摘录）
　　中集车辆(301039) 　　投资要点 　　半年报业绩亮眼。8月24日公司发布2023年半年报，2023H共实现营收134.70亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润18.97亿元，扣非后归母净利10.35亿元，同比分别增长418.52%与197.05%。Q2实现营收68.86亿元，同比/环比分别增13.56%/4.58%；归母净利润14.17亿元，同比/环比分别增487.26%/195.53%；扣非后归母净利5.57亿元，同比/环比分别增127.34%/16.24%。公司2023H毛利率与净利率分别达到19.3%/14.1%。 　　半挂车海外需求旺盛，灯塔先锋业务/北美业务/欧洲业务营收分别同比-1.86%/+34.67%/+28.12%，毛利率分别+3.23pct/+14pct/+1.81pct。半挂车总收入+25.4%，毛利率+10.9pct。公司维持国内第一的半挂车市占率，同时海外市场营收大幅增长，北美与欧洲营收占半挂车业务收入约3/4。北美半挂车市场高需求延续，2023H美国半挂车产量同比+10.9%，公司北美冷藏半挂车与厢式半挂车收入分别+25.58%/+46.03%，毛利率受益产品涨价、运费下降与美元升值而显著提升。欧洲半挂车市场维持高位，英国SDC与比利时LAG均实现业绩提升。 　　国内专用车与厢式车业务有所承压，市场需求有望逐步向好。2023H公司专用车上装与整车业务收入13.47亿元，同比下降9.61%，毛利率降低0.67pct；轻型厢式车营收1.93亿元，同比增107.91%，但毛利率受产能与产品结构影响下滑1.15pct。上半年基建固定资产投资完成额累计同比+10.15%，社会物流总额同比+0.63%，对运输车辆的需求得到提振，2023上半年重卡/轻卡销量分别同比+28.5%/+9.7%，市场处于复苏上行趋势中。随着国六6b阶段的全面施行和冷链物流建设的持续推进，重卡更新需求与厢式车需求有望继续释放。 　　灯塔制造网络+新能源转型，维持长期竞争力。公司继续推进灯塔制造网络建设，发挥全球的生产制造能力，强化公司的供应链管理与生产效能优势。公司已推出新能源渣土车、混凝土搅拌车与冷藏车等多款产品，国内新能源城市渣土车市占率达32.5%，并在北美成功交付新能源冷藏半挂车。EV-RT平台的研发也在持续推进，有望成为半挂车领域的引领性产品。 　　投资建议：维持公司“增持”评级。国内市场的物流与基建增长有望带动车辆销售的进一步复苏，海外北美与欧洲市场仍维持需求高位。随着未来汽车电动化、智能化趋势的推进，公司在新能源车辆领域的投入有望进一步加强公司的市场竞争力。预测公司2023~2025年营业收入分别为276.62/303.89/332.34亿元，归母净利润25.96/23.37/26.82亿元，EPS分别为1.29/1.16/1.33元。 　　风险提示：物流复苏不及预期；原材料成本波动；海外市场波动。