国盛证券-欧派家居-603833-管理变革，积极转型大家居，盈利能力提升-230830

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（以下内容从国盛证券《管理变革，积极转型大家居，盈利能力提升》研报附件原文摘录）
　　欧派家居(603833) 　　公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入98.43亿元（同比+1.6%），归母净利润11.33亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润10.71亿元（同比+9.2%）；Q2实现收入62.73亿元（同比+13.1%），归母净利润9.80亿元（同比+28.1%），扣非归母净利润9.42亿元（同比+26.0%），伴随线下消费场景复苏、大家居稳步推进，且大宗持续优化，公司收入增长稳健；降本控费成效显现、盈利表现靓丽。 　　组织架构调整到位，大家居发展提速。2023Q2公司厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现收入19.9亿元/34.5亿元/2.8亿元/3.7亿元（同比+2.2%/+19.2%/+14.1%/+14.5%），毛利率分别为30.8%/37.0%/32.5%/28.4%（同比-0.7pct/+1.0pct/+2.3pct/+0.3pct），其中定制类产品增长稳健，预计配套品略受前期终止合作慕思而导致订单前置的影响。公司加速推进大家居战略，4月开启营销组织架构调整，将原有品类事业部管理模式转变为区域事业部管理模式，持续赋能零售大家居业务板块，预计2023年新增200+家门店，且引流获客、盈利能力有望提升。当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，有望贡献新增长动能。此外，公司以厨卫空间为切入口把握存量市场需求，市场份额有望稳步提升。 　　零售优化调整，大宗表现靓丽，整装延续高增。1）零售：Q2实现收入52.0亿元（同比+10.0%），毛利率34.5%（同比持平），截至Q2末厨柜（含橱衣综合店）/衣柜（独立店）/木门/卫浴/欧铂丽门店数分别为2358/2370/1025/700/1079家（较上年末-121/+160/-31/-116/+25家），主要系渠道改革下公司优化终端门店结构；2）大宗：Q2实现收入9.0亿元（同比+29.2%），毛利率33.3%（同比+4.1pct），公司稳控大宗风险，积极推进非地产项目，叠加低基数及竣工驱动，增长表现靓丽；3）整装：欧派、铂尼思双品牌驱动，预计开店节奏较快，2023年有望延续较高增速。 　　践行大家居交付模式，经营管理改善，盈利能力提升。2023Q2公司毛利率为34.27%（同比+0.3pct），归母净利率为15.62%（同比+1.8pct），销售/管理/研发费用率分别为8.50%/5.16%/4.02%（分别同比+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct），公司严控费用，Q2费用投放效率优化明显；推进大家居交付模式改革，生产效率提升、降本增效成果逐步显现，盈利能力稳步提升。 　　经营复苏驱动现金流回暖，营运效率稳定。2023H1公司经营性现金流为20.78亿元（同比+11.36亿元），伴随经营复苏、现金流表现回暖。截至上半年末公司存货周转天数36天（同比-4天）、应收账款周转天数25天（同比+6天）、应付账款周转天数47天（同比-1天），营运效率稳定。 　　盈利预测与投资评级：公司大家居改革稳步推进，管理磨合影响逐步趋弱，且内部管理提效成果显著，盈利能力稳步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为30.9亿元/36.3亿元/42.2亿元，对应PE为19.0X/16.1X/13.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。