兴业证券-10Y国债接近3.0%，然后呢？-210603

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投资要点5月后半月，长端利率加速下行，10Y国债收益率已到3.04%附近，创年内新低。

10Y国债能否突破3%成为近期市场关注的焦点。

本文复盘了08年以来10Y国债收益率下行至3%以下的阶段，探讨若10Y国债突破3%需要哪些条件，以期为投资者提供一些参考。

3%可能是10Y国债收益率的重要心理点位。

10Y国债收益率向下突破3%的时期并不多见，08年以来只有3个时期利率位于3%以下，分别是1）08年11月-09年1月；2）15年12月-16年12月；3）20年1月-8月。

3%可能是个关键的心理点位，当10Y国债收益率接近这一心理点位时，投资者内部对于利率是否能向下突破3%的分歧可能会逐渐加大，向下突破3%可能需要进一步的触发因素。

08年11月-09年1月：政策大幅宽松应对金融危机冲击。

这一时期10Y国债收益率向下突破3%，最低下探至2.69%附近，债市则从牛陡向熊陡切换。

08年11月导致10Y国债突破3%的触发因素主要是海外金融危机的冲击，以及政策层面大幅宽货币来对冲金融危机的影响。

流动性宽松背景下，短端下行幅度高于长端，曲线牛陡。

09年初基本面出现改善迹象后，长端回调，曲线从牛陡向熊陡切换。

15年底-16年底：宽货币+金融空转，市场出现“资产荒”。

这一时期，10Y国债收益率向下突破3%以后，收益率维持在3%以下将近一年的时间，收益率最低下行至2.64%附近，期限利差大部分时间在40-80BP区间内波动。

14年底开始的货币政策宽松周期导致资金面长期处于平稳宽松的状态，这触发10Y国债收益率在15年底向下突破3%的主要原因，金融空转程度的加深也一定程度上加速债牛行情。

16年10月起，随着央行“锁短放长”抬高市场资金成本和金融去杠杆的开启，资金利率中枢和波动明显放大，10Y国债收益率上行并回到3%以上。

20年1月-8月：政策宽货币应对冲疫情冲击。

这一时期，受疫情冲击以及央行积极宽货币对冲的影响，10Y国债收益率快速下行，并于20年1月下旬突破3%，于4月底下探至2.5%附近，曲线由牛陡向熊平切换。

这一时期10Y国债收益率处于3%以下，主要原因是疫情对经济形成冲击后，央行通过宽货币宽信用措施予以积极对冲，但由于疫情的长尾影响，复工复产的推进需要一定时间，资金一度淤积在银行间，导致资金面极度宽松的局面。

伴随着经济逐渐修复+央行逐步退出特殊时期的货币政策，债市由牛陡向熊平切换。

整体而言，10Y国债收益率下行突破3%关键点位可能需要货币政策宽松以及基本面明显承压的配合。

债市的回调的触发因素主要是央行货币政策的明显收紧，或者基本面的超预期向好。

春节后，10Y国债收益率下行约20BP到3.07%附近，曲线从牛陡走向牛平。

非典型的“资金堰塞湖”效应导致资金面的超预期宽松，进而导致3月以来债市明显走牛。

短期内10Y国债收益率要向下突破3%可能缺乏基本面和货币政策的配合，债市可能处于中性预期修正后的休整期。

但中期而言，利率下行的方向可能尚未结束。

按照历史经验，10Y国债收益率下行突破3%这一关键点位，可能需要货币政策明显转松，或者基本面下行压力增大的配合，短期内这两个因素出现的可能性不大，短期内债市可能处于战略休整期。

中期而言，考虑到地产调控趋严+信用收缩的背景下，基本面有转弱的压力，但可能不是断崖式下行，PPI和CPI走势分化的结构性通胀也可能不会导致央行明显收紧货币政策，利率下行的趋势可能尚未结束。

风险提示：海外基本面超预期；全球通胀预期加速回升；国内货币政策超预期收紧。