浙商证券-盘古智能-301456-盘古智能深度报告：风机润滑系统行业龙头，布局液压变桨引领国产替代-230827

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（以下内容从浙商证券《盘古智能深度报告：风机润滑系统行业龙头，布局液压变桨引领国产替代》研报附件原文摘录）
　　盘古智能(301456) 　　投资要点 　　公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 　　公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 　　润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 　　润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 　　液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 　　变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 　　盈利预测与估值 　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。