东吴证券-今世缘-603369-2023年中报点评：百亿目标进程过半，产品势能向上-230829

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：百亿目标进程过半，产品势能向上》研报附件原文摘录）
　　今世缘(603369) 　　投资要点 　　事件： 23H1 总营收 59.7 亿元/同比+28.46%；归母净利润 20.5 亿元/同比+26.7%。 23Q2 总营收 21.67 亿元/同比+30.61%；归母净利润 7.95 亿元/同比+29.13%，基本符合此前披露主要经营数据公告。 截至 Q2 末有合同负债 11.29 亿元，同比+1.12 亿元，环比-0.15 亿元， 单 Q2 销售收现23.3 亿元，同比+32.6%。 　　特 A 以上同比双位数增长， 省内市场持续深耕。 Q2 特 A+/特 A 收入为13.9/6.5 亿元，同比+27%、 42%，占比 64%/30%，其中像四开对开我们预计保持 15-20%， V 系列翻倍，淡雅单开高双位数增长。分区域看，Q2 省内 19.8 亿/+29%，苏中/淮海地区增速亮眼，分别+38%/35%，公司借四开优势持续扩大省内势能， V3 多渠道运作，价格比去年同期反馈更稳定。省外收入 1.7 亿元/+41%。截至 23Q2 末有经销商 1046 家，环比年初净增加 32 家，单个经销商贡献约 571 万元，同比+21.4%。 　　产品结构上移， 毛利率同比提升明显。 Q2 毛利率 72.86%，同比+3.7pct，主系产品高端化持续推动，销售费用率 13.14%，同比+3.03pct，预计红包返利/品鉴投入/宴席以及赞助演唱会等市场投入增加，税金及附加率9.73%，同比-0.75pct，相对稳定，管理费用率 3.87%，同比+0.18pct；综合作用下归母净利率 36.67%，同比-0.42pct。 　　盈利预测与投资评级： 今年进度比去年同期更快，全年百亿目标完成确定性强，且管理层积极作为，我们维持 2023-2025 年归母净利润 31、38、 45 亿元，同比+25%、 21%、 19%，当前市值对应 PE 为 24/20/16倍，维持“买入”评级 　　风险提示： 省外扩张不及预期、消费复苏不及预期