国盛证券-恒林股份-603661-永裕并表贡献增量，大家居模式稳步推进-230829

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（以下内容从国盛证券《永裕并表贡献增量，大家居模式稳步推进》研报附件原文摘录）
　　恒林股份(603661) 　　公司发布 2023 半年报： 2023H1 实现收入 36.43 亿元(同比+23.4%)，归母净利润 2.62亿元(同比 23.6%)，扣非归母净利润 2.42(同比+11.1%)；单 Q2 实现收入 19.50 亿元(同比+25.7%)，归母净利润 1.84 亿元(同比+32.0%)，扣非归母净利润 1.65 亿元(同比+11.4%)。表现靓丽主要系并表永裕家居，剔除永裕影响后，公司收入/利润同比-0.2%/-5.2%。海外客户去库、终端需求疲软，公司原有业务维系平稳，主要受益于多品类/多品牌大家居模式逐步走通，以及跨境电商渠道持续放量。 　　自主品牌表现靓丽，传统代工亟待 H2 修复。 2023H1 公司 OEM/ODM 实现收入 22.25 亿元（同比+26.4%）， OBM 实现收入 13.69 亿元（同比+17.9%）。 OBM 表现靓丽主要系海外跨境电商扩张顺利以及 LO 管理优化； ODM/OEM 剔除永裕后同比下滑 13.2%，承压主要受客户去库以及需求疲软等因素压制。 分品类来看： 　　办公家具： 2023H1 实现收入 16.29 亿元（同比+3.13%）。表现平稳主要系 LO 管理优化后贡献增量；办公椅预计仍短暂承压，但伴随海外客户去库见尾，预计订单 Q2 已稳步修复， H2 旺季&换新周期有望驱动出货稳健增长。 　　软体家具： 2023H1 实现收入 5.61 亿元（同比-19.2%），承压预计主要受沙发代工拖累，按摩椅业务凭借自主品牌 Nouhaus 跨境电商持续放量，预计维系稳健增长。 　　板式家具： 2023H1 实现收入 4.97 亿元（同比-5.6%），其中厨博士为保稳健经营、主动收缩客户，同比-18.0%；内生板式业务（安徽信诺）获宜家增量订单，同比+13.9%。 　　新材料地板： 2023H1 实现收入 6.95 亿元（同比-27.5%， 2022H1 永裕未并表）。表观增速承压主要受上年同期高基数影响&客户去库，目前由于行业龙头竞争对手受原材料溯源影响，预计可获增量订单，全年有望维系稳增。 　　盈利能力稳步提升，汇兑贡献重要增量。 2023H1 毛利率为 23.7%（同比+4.0pct），净利率为 7.2%（同比+0.1pct）；单 Q2 毛利率为 22.7%（同比+4.3pct），净利率为 9.4%（同比+0.5pct）。盈利表现靓丽主要受益于原材料低位以及汇率支撑。从费用表现来看，单 Q2 期间费用率为 10.7%（同比+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.5%/3.0%/-4.7%（同比+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct），销量费用提升主要系推广&平台费增加，财务费用波动主要系汇兑收益贡献 0.98 亿元（ 2022H1 为 0.44 亿元）。 　　现金流&营运能力维系稳健。 2023H1 净经营现金流为 2.57 亿元（同比+0.63 亿元），单Q2 为 1.92 亿元（同比-0.84 亿元）。营运能力方面，截至 2023H1 应收账款周转天数为57.13 天，应付账款周转天数为 82.70 天，存货周转天数为 106.84 天。 　　投资评级： 预计 2023-2025 年公司归母净利润将分别为 4.51、 5.39、 6.47 亿元，对应 PE10.0X、 8.3X、 6.9X，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动