兴业证券-利率回顾：谨慎情绪升温，长端延续调整-210605

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资金面：边际转松。

本周DR007运行在2.06-2.58%的区间，资金利率高点出现在周一（5月31日），跨月后在季节性因素的影响下，银行间流动性重归宽松。

本周央行延续每日100亿的逆回购操作，全周有500亿逆回购到期，公开市场累计无净投放/净回笼。

值得注意的是，周一的DR007为2月初以来的新高，这可能意味着4-5月银行间流动性被动宽松的状态暂告一段落。

随着地方债供给放量，银行间超储消耗将加大，资金利率的平稳将越来越依赖央行的主动投放。

一级市场：需求尚可。

本周发行国债1255亿、政金债914亿，地方债1501亿，本周地方债供给减少带动利率债净供给回落。

整体而言，受利率债供给减少，银行间流动性保持充裕影响，一级招标需求尚可，但农发债的需求出现一定减弱，显示配置盘“欠配”的局面出现边际变化。

二级市场：谨慎情绪升温，长端延续调整。

本周债市并未出现明显利空，但资金面持续宽松的状态已然发生变化，叠加地方债供给放量的预期和止盈需求，不少机构转向谨慎。

具体而言，周一在月末效应下资金大幅收紧，但中采PMI数据不佳，对债市情绪构成支撑，当天200016下行1.25bp。

周二，财新PMI数据超预期，债市情绪转弱，当天200016上行0.75bp。

周三，消息面平静，尽管资金面转松，但市场情绪较差，当天200016上行1.45bp。

周四，财政部下达新增地方债限额，比预算安排少2000亿，财政力度转弱对长端构成利好，当天200016下行0.7bp。

周五，资金面出现收紧，止盈情绪下市场转向谨慎，当天200016上行4bp。

本周十年国债活跃券200016累计上行4.25bp，十年国开活跃券210205累计上行2.75bp。

期限利差：10-1利差走阔。

本周国债10-1利差走阔3bp至70bp，国开10-1利差走阔5bp至99bp，国债和国开短端和长端走势分化，造成期限利差走阔。

资金面的现实和预期分化，是短端和长端分化的原因：本周资金利率走低叠加存单利率下行，机构对短端的配置需求依然旺盛，带来短端利率下行；另一方面，从感受上说，过去数月流动性持续宽松的状况可能已然出现了变化，机构转向谨慎并主要体现在长端头寸的摆布上。

从其它期限来看，3年以上利率全线出现上行，这可能意味着资金欠配的逻辑也有所减弱。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。