东海证券-桐昆股份-601233-公司深度报告：聚酯为基，炼化为翼，长期投资价值凸显-230825

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（以下内容从东海证券《公司深度报告：聚酯为基，炼化为翼，长期投资价值凸显》研报附件原文摘录）
　　桐昆股份(601233) 　　深化全产业链布局，穿越周期逆势扩张。 公司是涤纶长丝龙头，国内份额占比超过20%，国际超过13%， 在涤纶长丝行业整体行情较差的背景下，仍逆势扩张，实现产能、产量以及市占率的全面提升。 管理层顺利履新， 大股东信心稳定，增持股份； 公司保持稳定的研发及资本投入，进一步发展空间可期。 　　涤纶长丝行业景气度有望回暖，集中度提升下龙头凸显优势。 进入2023年，下游需求随宏观经济好转而有所恢复，产成品价格维持稳定，预期涤纶长丝行业盈利水平年内有望逐步修复。 且随着产能持续优化，行业份额向头部进一步集中，长丝龙头强者恒强。 　　产业链一体化+产品差异化，技术先进性+区位协同性，打造公司产品护城河。 1）公司PTA名义产能1020万吨/年，有效保障原料端自给。 MEG以新疆当地天然气为原料，规划120万吨/年乙事醇项目，打通原料配给。炼化端参股浙石化20%股权，静待行情复苏启动，海外即将启动印尼炼化项目，打造国际竞争优势。 2）公司聚酯技术先进，嘉通PTA装置采用当前最先进INVISTAP8++技术， 能耗物料优势突出；公司代表性“一头多尾”一体化聚酯熔体直纺工程技术等成功应用于绿色纤维生产线， 满足多功能差异化品种高效、高质、低耗制备。 3） “ PTA-聚合-纺丝” 基地区位一体化设计， 靠近消费腹地，成本、费用把控优越。 4）后续公司继续大力发展差异化长丝、智能化工厂及能源绿色转型，凭借自身行业龙头的规模优势，辅以优秀区位，不断强化自身护城河。 　　打造东盟炼化+钦州化工“双基地”。 公司与新凤鸣启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。我们认为在“双碳”及能源转型背景下，炼化企业出海布局有望破解产能增长瓶颈，依靠海外区域自有的原料、消费腹地、投资税收政策等优势获取成本优势以及优质的海外市场，实现资源的更优配置。而公司更重芳烃的项目配置也更符合当地市场需求及自身发展特长，有望获得成长第事曲线。 钦州绿色化工基地一期化工新材料项目有望打通“一带一路”重要承接点， 与印尼炼化项目形成良好的区位协同优势，且钦州项目更定位于精细化工产品，也有助于炼化大宗品的有效消化。 　　投资建议： 公司估值历史较低位，具有一定安全边际。 公司当前估值仅有1倍PB，处于近五年20%分位，具有较强的安全边际。 我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为11.76亿元、 32.84亿元、 42.86亿元， 对应EPS分别为0.49元、 1.36元、 1.78元，当前股价对应PE为29.32倍、 10.50倍、 8.05倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 原材料和产成品价格剧烈变动； 产业链延伸成果不及预期； 宏观经济环境变化等。