国金证券-债牛下半场如何演绎？：信用抢短债、利率买长债-230823

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（以下内容从国金证券《债牛下半场如何演绎？：信用抢短债、利率买长债》研报附件原文摘录）
　　四大预期差引领债市长牛 　　四大预期差：基本面修复-经济结构四大分化；宽信用力度-政策非“强刺激”；超预期降息-政策利率水平与经济增速相匹配；居民风险偏好主导债牛持续性。 　　1-8月债市行情复盘：1-4月信用强一利率补涨一利率强：1Y城投债—>3Y城投债一>10年利率债一>30年利率债轮流接棒行情。5-8月理财回流，1-3年二永债波段走势开启。近期30Y国债利率日内下行幅度超3bp，网红区域短久期城投利差大幅收窄。 　　票息及资本利得下信用债表现强劲 　　今年资产荒持续演绎，供需不平衡下，机构抱团行情极致，一方面集中在财力较强区域下沉同时对优质主体拉久期，另一方面抱团弱区或及部分流动性较高区域短久期城投债。此外，二永债收益率下行明显，公募基金及保险机构抢筹二永债，但二永债行情由交易盘机构行为主导，利差呈现高波动特征。 　　总体来看，网红区域城投风险可控，但付息压力高企下需关注一揽子化债如隐债显性化时间换空间等工具对弱区域债务压力的缓释。 　　债市行情演绎下的机构众生相 　　今年小行买债大行放贷，债市呈现“强配置强交易”格局。利率方面，大多时间段内农村金融机构对长端利率债的左侧交易属性显著年内两次降息后，基金交易行为助推长端利率债行情。信用方面，当前理财、基金“抢短债”延续，中短端利差已压降到历史较低分位 　　投资策略：债市合意资产还有哪些？ 　　利率债：货币政策依然是核心看点，利率系统中框下移打开债市下行空间，关注供给扰动、政策松绑超预期、机构止盈三大潜在风险 　　城投债：优选具备加杠杆机会的中部低债务率区域，关注永续及私募票息策略。部分账户可参与网红弱区域短久期持续修复机会，关注特殊再融资债重启后弱区域公开债提前兑付的投资机会。关注城投非标风险外溢及结构化债券到期滚续风险 　　二永债：中长久期银行永续债及3年期中高等级二级债投资价值较高，同时关注高波动下3年期波段交易机会，警惕二永债不姨回风险 　　风险提示：流动性收紧风险，监管政策超预期，信用风险事件的不确定性。