紫金天风-铜周报：再谈月差-230822

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（以下内容从紫金天风《铜周报：再谈月差》研报附件原文摘录）
　　上周铜价先抑后扬，我们在上周周报《要往前看》中指出铜价短期做多的性价比更高，目前仍然维持这一观点，除了价格之外，月差也值得关注，众所周知，我们从7月底就开始推荐沪铜的正套，尤其是9-11正套，在最近一个月已经逐步体现； 　　月差的核心是月度平衡表，我们能够在7月推正套的核心在于，7月超预期去库（见周报《逆风翻盘》），我们从而调整了需求预期，认为去库的时点会提前至8月，而9月作为传统旺季，去库自然也是大概率的事件，因此我们才会坚定推荐正套，事实也验证了这一推断； 　　虽然月差本周略有收敛，主要是进口船货将要到港，但是考虑到9、10月可能仍以去库为主，我们仍然看好月差后续还会有所表现，虽然最终可能不会出现像去年一样极致的演绎，但是在足够的额外进口到港覆盖国内的月度缺口之前，月差的驱动仍然存在； 　　可能令人困惑的是，下游一直反馈消费不好、开工一般，为什么库存还能持续去化？我们认为这与下游加工产能近年来的快速扩张有关，产能扩张的速度远远大于精炼铜需求的增速，最终导致了个体的体验较差，但并不能准确反映整体的需求不佳； 　　主要价格风险仍在海外，考虑到中性利率仍然偏低，因此在极端情况下，美债可能在目前的高位利率水平下通过长端利率的进一步抬升来完成期限利差的修复，这将对海外需求以及铜价本身带来更明显的抑制，也会使得系统中的潜在风险更加脆弱，本周JacksonHole会议大概率不会鸽派，重点需要关注的就是关于中性利率是否会有增量信息。