国金证券-“数”看期货：期指成交量大幅上行，商品关注纯碱与玻璃配置机会-230821

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（以下内容从国金证券《“数”看期货：期指成交量大幅上行，商品关注纯碱与玻璃配置机会》研报附件原文摘录）
　　股指期货市场概况与主动对冲策略表现 　　从整体表现来看，本周四大期指全面下跌，按照标的指数市值大小，近期第一次出现没有明确的市值风格相对占优，市场短期分歧加大。其中中证 500 期指跌幅最小，跌幅为-2.47%，中证 1000 期指跌幅最大，跌幅为-3.08%。全部合约角度看，期指持仓量与成交量均明显上升，成交量上升均超 20%， IM 成交量上升 73.49%，上升原因一方面交割周换仓期市场波动较大，另一方面当前指数接近部分雪球金融产品敲入价格，对冲操作增多。 　　基差水平方面，截至周五收盘， IF、 IC、 IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为 1.80%、 2.18%、 2.12%、 1.72%，较上一周，主力合约基差变化不大，指数分红影响已被定价充分，分红影响弱。基差影响上，市场较大波动下期指本身易出现基差结构的波动变化，本周基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 　　跨期价差方面， IF、 IC、 IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的68.10%、 35.40%、 77.40%、76.30%分位数。价差率分位数不再处在分布左尾，但当月与当季、当月与下季的价差率仍在分布左尾，短期市场交易情绪确实转向悲观但远月持续投资者预期持续乐观。 　　正反套空间上，以年化收益 5%计算，剩余 5 个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到-1.30%与 0.72%，周内部分合约出现 5%的套利机会，但交割周套利可能承担额外波动风险，按照收盘价格看目前没有套利空间。 　　市场预期上，经济筑底慢节奏打压市场风险偏好，当前 IH、 IF、 IC 与 IM 对应指数股债利差分别处于 2010 年以来94%、 85%、 92%和 86%分位数，沪深 300 股债利差超过 2022 年 4 月，指数配置机会明显。从基差和价差结构看，短期交易或过度悲观，部分期指周中出现年化 5%基差套利机会，价差季度远月仍保持乐观，悲观情绪释放后指数或有明显反弹。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，我们估计期指基差或贴水加深。 　　本周， IC、 IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.02%、 0.09%和 0.12%； IC、 IH 和 IF 主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.24%、 -0.16%和-0.10%。近期策略跑输，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望取得更好表现 　　商品市场回顾与最新配置观点 　　市场方面，股市预期较弱但商品乐观，与地产相关性最高的黑色板块本周明显反弹，稳增长政策下从商品供给端表现看地产基本面筑底或值得期待，重点关注玻璃与纯碱相关机会。中美利差创年内新低但利差处于高位震荡，难以进一步上行，美债利率走高未对商品市场整体风险偏好明显打压。一方面，市场对美国经济数据与美联储发言产生“钝感”，小幅预期调整时市场波动减小。另一方面，部分商品基本面对价格支持明显，如原油供应端对价格支撑明显。本周商品 BACK 结构继续小幅缩小，远期预期博弈也已经较充分定价，市场 1 月与 5 月价差结构合理，接近历史均值， 统计价差与基差结构的约束性将增强或得到继续体现，继续关注 CTA 套利策略。具体到品种上，商品市场已从修复逐步进入到复苏验证阶段，实际需求修复的程度决定本轮商品市场上扬的高度。黑色与建材需求预期较为确定，短期或窄幅向上继续修复。原油上，海外宏观预期路径逐步清晰，进一步加息压力减弱，需求旺季叠加 OPEC 减产提供原油持续反弹驱动力，关注原油配置价值。稳增长政策预期降低交易的不确定性，整体市场风险偏好有望提升。 　　风险提示 　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。