华西证券-九洲药业-603456-收入端受原料药和贸易业务拖累，CDMO业务延续快速增长趋势-230822

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（以下内容从华西证券《收入端受原料药和贸易业务拖累，CDMO业务延续快速增长趋势》研报附件原文摘录）
　　九洲药业(603456) 　　事件概述 　　公司发布23年中报：23年上半年实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%、实现归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%、实现扣非净利润6.13亿元，同比增长30.78%。 　　分析判断: 　　收入端受原料药和贸易业务拖累,CDMO业务延续快速增长趋势 　　公司23年上半年实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%，分业务来看，CDMO业务实现营业收入24.82亿元，同比增长25.9%，延续快速增长趋势；原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.9%，我们判断主要受竞争格局变差影响；其他业务实现收入0.79亿元，同比下降61.4%，主要受贸易类业务拖累。公司目前服务临床I/II期项目839个、临床III期项目66个、 　　商业化项目29个，分别同比增长26.7%/20.0%/26.1%，且相对22年底的项目数量延续向上增长趋势。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加产能端陆续投产，有望在未来3~5年继续实现高速增长。 　　业绩预测及投资建议 　　公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。考虑到CDMO业务确认节奏波动以及原料药业务竞争格局变差影响等影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从71.04/92.50/121.04亿元调整为62.90/78.49/98.02亿元，EPS从1.38/1.86/2.49元调整为1.38/1.74/2.19元，对应2023年08月21日26.34元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。