浙商证券-金融债双周报：银行净息差改善的抓手-230820

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（以下内容从浙商证券《金融债双周报：银行净息差改善的抓手》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　银行净息差连续两季度低于评分标准， 因净息差直接反映银行的盈利能力，且与银行补充核心资本以及提升风险抵御能力高度相关， 银行为维持或提升净息差水平， 可能采用调降存款利率或资产端信用下沉等方式。 　　策略思考 　　银行净息差虽已破评分线，但从结构上看二季度下降幅度放缓。 2023 年二季度商业银行净息差为 1.74%，与一季度基本持平，但已连续两个季度低于《合格审慎评估实施办法（ 2023 年修订版）》中银行净息差评分标准的满分水平(1.80%)。净利息收入是商业银行最主要的收入来源，净息差直接反映银行的盈利能力。 从银行收入结构来看，利息净收入作为银行主营的存贷款业务的营收体现，收入贡献度最高， 2010 年四季度至 2023 年二季度银行非利息收入占比的中位数为22.41%，则利息净收入占比接近八成。 　　保持合适的净息差水平有利于银行补充核心资本以及提升风险抵御能力。 一方面净息差直接影响利润水平，而对于大部分银行来说，内源性的留存收益是对核心一级资本最有效且快速的补充工具；另一方面，稳定的净息差对于资产稳健增长的银行而言将实现逐步提升的盈利水平，则具有更加充分的拨备计提空间。 　　资产端合理的贷款定价及负债端核心存款的稳定性共同决定了银行净息差水平。在政策的引导下，央行下调 MLF 利率引导 LPR 下行，同时监管鼓励金融让利实体经济，银行资产端利率持续承压；成本端平均存款利率亦有抬升压力。 　　整体来看，银行为维持或提升净息差水平，一方面或将继续调降存款利率，另一方面在金融投资业务中或将偏好信用下沉。银行通过自营业务信用下沉有三种途径，直接配置信用债和间接投向债券型基金是主要选择。 　　银行金融债表现回顾 　　过去两周银行金融债供给较少， 其中城商行发行量相对较多。 估值方面信用利差与收益率普遍收窄， 中低等级 3Y 和 5Y 品种信用利差有所上行。 　　银行二级资本债表现回顾 　　过去两周银行二级资本债供给仍在收缩。 估值方面银行二级资本债收益率和信用利差整体收窄， 3Y 品种收益率波动较大； 3Y-1Y 期限利差处于较高水平，但中高等级 5Y-3Y 期限利差已不足； 等级利差分化， 1Y 品种整体走扩， 3Y 品种出现收窄。 2023 年 8 月需关注“18 葫芦岛银行二级 01”赎回选择权行使情况。 　　银行永续债表现回顾 　　2023 年 8 月上旬仅两家银行发行永续债，额度批复方面有一家农商行收到永续债批复额度。估值方面银行永续债收益率和信用利差整体下行， 1Y 品种信用利差波动较大，中低等级 5Y 品种信用利差有所走扩； 中高等级 3Y-1Y 期限利差收窄，5Y-3Y 期限利差分位数较低； 1Y 品种 AAA-/AA+等级利差波动较大， 3Y、 5Y 品种等级利差收窄。 　　非银信用债表现回顾 　　过去两周租赁公司信用债供给平稳，证券公司债供给回升，可关注央行扶持后的消金公司及汽车金融公司的金融债放量。 估值方面证券公司债出现收益率和信用利差收窄趋势， 其中 1Y 品种信用利差收窄最为明显。 　　风险提示 　　1.经济数据或政策超市场预期，导致金融债收益率出现上行； 2.金融监管政策出现超预期调整，导致商业银行或证券公司等金融机构出现超预期信用风险事件。