招银国际-中国宏桥-1378.HK-志存高远，意守平常-210607

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中国宏桥股价在3-5月间经历了区间震荡。

投资者对政府应对通胀的价格管制措施表示关切，期间股价主要跟随现货铝价波动。

我们建议投资者不应过分关注短期铝价波动趋势，而应将关注点转向公司的长期增长。

我们认为1）中国政府的碳排放控制将延长电解铝行业强周期存续时间;2)面对日益增加的环境及碳排放要求，中国宏桥处于有利地位；3）公司正通过轻量化及再生铝业务为未来增长蓄力；以及4）短期债务偿还压力已获得显著缓解。

根据我们调整后的全年铝价展望，我们将公司2021-23年的每股收益上调16.6-19.4%。

维持买入评级，目标价维持15.00港元。

碳排放控制将延长电解铝强势周期。

我们认为中国政府对于碳减排的强烈意愿将在短期到中期对于电解铝产能释放带来影响，这将使2021-23年中国原铝市场供应持续呈偏紧状态，而原铝需求预料将维持可观增长。

尽管政府近期努力抑制大宗材料价格，我们仍预计现货铝价将维持在人民币1.8万元/吨附近。

我们将2021-23年销售均价假设分别上调8.0%/6.3%/6.3%至人民币1.76/1.7/1.7万元以反应我们对于原铝市场将长期处于强势周期的判断。

绿色发展处于有利地位。

在绿色发展方面，我们认为公司目前处于领先地位，公司已规划将203万吨电解铝产能（占总产能的31.4%）搬迁至云南以利用当地的低碳水电资源。

截至目前，公司在云南已有30万吨项目实现投产，且有关产能并不受近期云南水电供应紧张导致区域性电解铝项目限产影响。

我们预计公司将在2023年完成产能搬迁及爬坡，届时，公司将能够更从容地面对日益收紧的环境要求。

加快新的增长步伐。

由于原铝新增产能供应受限，我们对于中国宏桥的再生铝业务发展持更为乐观展望。

中国宏桥主要铝加工业务子公司宏创控股（002379CH，未评级，公司并表，并持股28.2%）目前已投产再生铝一期产能20万吨，并计划新增二期产能20万吨。

此外，中国宏桥与舒尔茨已成立合资公司，通过拆解报废汽车回收再生铝，规划年产50万吨，并将于2022年启动一期项目投产运营。

我们认为再生铝销售将为公司贡献新的盈利增长。

财务状况获得改善。

根据我们与公司近期更新，公司已偿还超过人民币200亿元到期债券，下半年尚余下50亿元企业债及78亿元可回售债券。

我们认为公司的短期偿债压力已基本释放，公司的财务状况改善以及对于未来的发展规划正在获得越来越多的市场认可。

公司于6月1日完成5亿美元无抵押优先票据发行，利率定价6.25%，是今年来最低水平，并获得了6.9倍的超额认购。