华安证券-轻工制造Suzano半年报专题：浆、纸价跌，供给扩张预期下浆价仍存压力-230808

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（以下内容从华安证券《轻工制造Suzano半年报专题：浆、纸价跌，供给扩张预期下浆价仍存压力》研报附件原文摘录）
　　Suzano发布2023半年报。23H1公司实现营收41.28亿美元，同比-1.5%，营业成本24.64亿美元，同比+8.2%，毛利率40.32%，经调整后的EBITDA为20.35亿美元，同比-9.6%。 　　纸浆业务：23Q2售价大幅回落，销量环比小幅提升。 　　23H1公司纸浆（Pulp）业务实现营收32.93亿美元，同比-4.5%，占总营收比例为79.77%，分季度来看，23Q1/Q2纸浆业务实现营收18.11/14.73亿美元，同比+18.6%/-23.8%，环比-20.4%/-18.7%。23H1纸浆销量496.84万吨，同比-1.5%。分季度来看，23Q1/Q2纸浆销量分别246/251万吨，同比+3.1%/-5.6%，环比-11%/+2.4%。23Q1/Q2纸浆单位售价分别721/571美元/吨，同比+12.5%/-21.3%，环比-12.7%/-20.8%。排除停机影响，23Q1/Q2木浆单位现金成本分别184.4/190.5美元/吨，同比+11.2%/+9.7%，环比+3.6%/+3.3%。 　　造纸业务：23Q2营收同比向上，销量环比提升、售价基本持平。 　　23H1公司纸（Paper）业务实现营收8.35亿美元，同比+12.5%，占总营收比例为20.23%，分季度来看，23Q1/Q2纸业务实现营收分别4.09/4.27亿美元，同比+21.78%/+4.45%，环比-10.27%/+4.53%；23H1造纸业务销量57.41万吨，同比-9.8%。分季度来看，23Q1/Q2纸销量28.01/29.4万吨，同比-10.3%/-9.4%，环比-17.19%/+4.93%。23Q1/Q2公司造纸单位售价分别为1458.24/1452.70美元/吨，同比+35.73%/+15.29%，环比+8.36%/-0.38%。 　　产能建设：Cerrado225万吨商品浆项目预计24年6月投产。 　　公司Cerrado项目于2020年起开始投资建设，设计产能为年产255万吨桉木浆，截至2023年6月底，该项目建设进度已达70%，预计将于2024年6月达到预定可使用状态，届时公司商品浆装机产能将达1350万吨/年，同时单吨纸浆生产成本将小于400雷亚尔（按当前汇率，约折合人民币589元/吨）。 　　投资建议。浆厂停机等举措有意稳定浆价，但在需求及扩产背景下，效果有限，浆价后市仍存压力。阔叶浆供应宽松，海外浆厂木浆售价同比回落。短期内下游补库、浆厂停机检修计划或小幅推动浆价上调（8月Suzano阔叶浆报价上涨20美金，仅供长协客户），但长期看随新产能陆续释放，阔叶浆供应有望持续宽松，浆厂自身也将受益新产能投产后制浆成本下降。对我国纸企而言成本端压力持续释放，且旺季将至，木浆系原纸（白卡纸提价两轮，每轮+200元，双胶纸、铜版纸各提价200元）提价逐步落地，特种纸需求持续修复，看好下半年盈利弹性兑现。推荐五洲特纸、华旺科技、仙鹤股份、冠豪高新、太阳纸业，关注博汇纸业。 　　风险提示产能投放不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧等。