开源证券-科顺转债投资价值分析：建筑防水行业领军企业-230806

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（以下内容从开源证券《科顺转债投资价值分析：建筑防水行业领军企业》研报附件原文摘录）
　　正股分析：建筑防水行业领军企业 　　科顺股份从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。 　　防水行业发展前景广阔，市场需求不断增加。基建需求规模庞大，将持续支撑防水材料需求；国家对房地产的宏观调控逐渐使我国房地产投资增速回归到相对正常水平，商品房屋新开工面积和竣工面积亦保持在相对稳定的水平，为建筑防水材料行业提供重要需求支撑；近年国内存量翻新市场快速增长，人们对房屋修缮的需求也成为防水市场增长的重要驱动力。未来，建筑防水材料行业的市场容量将进一步扩大，发展前景向好。 　　进一步扩大和优化产品供应区域，凸显产能布局优势。公司作为行业领军企业，深耕防水行业多年，拥有行业领先的生产加工设备以及先进的环保处理设施，覆盖全国的生产战略布局使得公司具备为顾客提供及时、高效的生产及加工服务能力。目前，山东德州、重庆长寿、湖北荆门、广东佛山等生产基地都已经开启扩建工程，逐步提升公司区域覆盖能力同时带动收入快速增长。 　　收购丰泽布局减隔震，开辟新增长曲线。丰泽股份为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨交等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，公司减隔震类产品系将丰泽股份纳入合并范围后增加的产品类型，公司充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。 　　加大非房业务拓展，积极优化营收结构。近几年公司开拓渠道经销，优化非房业务结构，加快布局铁路桥隧、市政基建、工商建筑、光伏能源、绿色建筑、修缮加固等领域，业务领域的持续拓展给公司收入带来新的增长点。 　　公司通过本次募集资金合理布局区域产能，满足当地市场需求，发挥企业竞争优势，提高市场占有率，解决产能瓶颈，为销售增长战略目标打下产能基础。 　　转债分析：发行规模较大，正股弹性较强 　　科顺转债发行规模21.98亿元，规模较大，预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是19.22%。正股的估值处于历史较高水平，截至8月3日，公司的PE（TTM）88.63X，处于近5年以来99.09%分位数；同行业可比公司中，公司估值分位数处于较高水平。正股近100周年化波动率是48.07%，弹性较强。转债债底保护较好，面值对应的YTM为3.16%，纯债价值是95.74元；平价为100.68元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修，到期赎回价115元。参考最近上市转债表现，以当前平价计算，我们预计科顺转债转股溢价率在30%-40%，上市价格在130.89-140.96元；参考近一年已发行转债申购和中签情况，预计科顺转债中签率在0.005465%-0.006564%之间。 　　风险提示：下游需求不足的风险；新建产能释放不及预期；主要原材料价格波动。