国金证券-固收动态报告：如何打好宏观政策组合拳？-230805

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（以下内容从国金证券《固收动态报告：如何打好宏观政策组合拳？》研报附件原文摘录）
　　8月4日，国家发改委、财政部、央行、税务总局联合召开新闻发布会。会议重点阐述下一阶段将如何打好宏观政策组合拳。我们对发布会内容总结如下： 　　一、总基调：实物量指标增速加快，关注经济修复节奏与持续性 　　会议指出从经济运行最新数据来看，实物量指标增速加快。当前经济向好拐点已初现端倪。但同时会议也强调当前经济面临需求不足，部分企业经营困难，外部环境复杂严峻等风险。预计随着宏观政策“组合拳”效果不断显现，下半年经济修复将保持向好的总趋势，但经济修复节奏表现仍需观察。 　　二、逆周期调控：降准预期提升、结构工具或有创新、财政聚焦税费优惠 　　1、专项债供给扰动、MLF到期规模增加下，三季度降准预期有所提升。会议表示降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配。当前经济为波浪式、渐进式修复，三季度专项债供给节奏或有所提升，叠加下半年MLF到期规模显著增加，流动性维持合理宽松的必要性较强。在“逆周期调节”基调下，为保持银行体系流动性的合理充裕，三季度总量政策仍具备发力空间，降准概率有所提升。 　　2、对于重点领域、薄弱环节，结构工具或有创新。会议指出对结构性矛盾仍然突出领域，必要时还可再创设新的工具。预计新增结构工具或将应用于普惠金融、绿色低碳发展、科技创新、“保交楼”贷款等领域。新一轮城中村改造开启，国企资金压力抬升下，央行或将重启PSL工具用于“保交楼”、基建及城中村改造等项目资金补充。 　　3、财政政策重点聚焦税费政策优惠。本次会议继续贯彻落实政治局会议对于财政政策的指导思想。会议中财政部表示将在近期公布税费优惠政策后续安排，稳定预期、提振信心。宽信用叠加稳增长背景下，下阶段财政政策继续发力带动基建投资的概率有所提升，关注政策性金融工具和特别建设国债推出可能性，及后续中央加杠杆相关政策出台。 　　三、扩内需：促消费、增投资下，引引导新一轮市场利率下行 　　下阶段扩内需政策主要将从消费、民间投资、基础设施建设、城中村改造等领域着手。下一步引导市场利率下行、促进汽车等大宗商品消费、有序扩大基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）发行规模等政策措施抓紧落实。预计下阶段扩内需相关支持政策将陆续出台，关注增量消费、产业政策出台对稳增长的拉动效果。 　　四、防风险：地产保交楼是重点，一揽子化债方案落地可期 　　1、房地产：延续“保交楼”贷款政策。本次会议指出要延续实施支持“保交楼”工作、帮助处置不良资产等阶段性政策。预计下半年地产政策将会因地制宜的逐步推出各类优化政策，全面宽松的可能较为有限。新一轮城中村改造规模即将开启，模式转变后预计对于房地产拉动效果较为有限，建议关注热点城市房地产政策纠偏松绑对地产销售和投资的提振，同时各地城中村改造细则陆续落地推出对建安和地产后周期拉动。 　　2、地方债务：一揽子化债方案落地可期。本次会议并未对一揽子化债方案尚未作出具体部署指出，但再次提出在防范化解内外部风险挑战等方面加强政策储备。预计本轮一揽子化债方案压实地方政府责任的同时将进一步打开缓债减债政策空间，一揽子化债方案或将以建制县试点拓宽至建制市、隐债显性化作为隐债化解的主要抓手，并通过对高融资成本债务进行降息展期、信贷/非标置换，盘活政府民间资源，推动央地新一轮国企改革等方式降低地方债务风险。 　　五、投资策略：货币发力与供给扰动对冲下，债市上行风险可控 　　目前宽信用政策正在逐步落地中，经济高质量发展诉求提升下，预计下半年“强刺激”政策出台可能性较为有限，重点领域发展及防风险或为政策发力主要方向。当前经济实物量指标增速加快，基本面向好拐点已初现端倪，在未有超预期政策出台的情况下，预计经济恢复或为渐进式、波动式，修复节奏相对平缓。下阶段供给扰动及货币政策发力力度或为影响债市走势两个关键因素。供给方面，三季度专项债供给节奏或将加快，7月新增专项债1963亿元，较去年同期增加386亿元；7月以来多市县增加隐性债务化解试点相关表述，预计新一轮特殊再融资债发行或将开启，进一步增加供给扰动。资金方面，我们在报告《政策底已现，债市调整将如何演绎?》提出当宽信用与宽货币同步发力时，货币宽松力度将成为宽信用政策落地效果发酵期间债市关注的核心因素。适时适度、相机抉择表述下，预计总量政策仍有发力空间，降准概率提升，对于重点领域结构工具或将有所创新；为实现促消费、增投资诉求，将引导新一轮市场利率下行，政策利率下行概率边际增加。货币政策发力与供给扰动对冲下，预计债市上行风险有限。 　　六、风险提示 　　经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。